投资评级 - 报告对传媒商社行业的投资评级为“推荐 维持” [1] 核心观点 - 拼搭角色类玩具兼具拼搭体验及情绪价值，成为玩具赛道第一高增细分市场，预计2025年角色类将超过建筑类成为拼搭类玩具第一大细分赛道 [3][13] - 国内拼搭角色类玩具市场规模预计将从2023年的58亿元增长至2028年的325亿元，CAGR达到41.3% [3][13] - 拼搭类玩具全球及国内市场规模快速增长，2023年全球拼搭类玩具市场规模达到1765亿元，CAGR为11.1%，预计2023-2028年CAGR为15.0% [12] - 国内拼搭类玩具市场预计将从2023年的237亿元增至2028年的640亿元，CAGR达到22.1% [12] 拼搭角色类玩具产业链 - 上游环节：主要包括IP授权，版权方包括各大影视、游戏公司以及玩具公司，如圆谷、万代、环球影业等 [31] - 中游环节：主要为玩具研发生产，参与方包括布鲁可、万代等拼搭角色类玩具厂商 [31] - 下游环节：主要是经销商和零售终端，包括大型商超、连锁玩具和潮玩店如玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等 [31] 布鲁可的崛起之路 - 布鲁可是国内领先的拼搭类玩具企业，2023年实现GMV18亿元，增速超170%，市占率达30.3% [37] - 产品：主营小颗粒拼搭产品，授权IP+自有IP双轮驱动，奥特曼IP贡献主要收入，24H1收入占比57.4% [37][40] - 生产：凭借积木玩具领域的长期深耕建立了和代工厂之间的良好供应链关系，500多项零件和生产工艺相关专利布局保障性价比 [49][54] - 渠道：线下经销网络全面渗透，截至24H1已与超过450名经销商合作，覆盖国内约15万个线下网点 [58] - 营销：动画片培养自有IP心智，带动销售增长，多渠道内容营销带动用户破圈 [63] 全球及国内市场格局 - 全球拼搭角色类玩具市场集中度较高，前五大参与者份额合计达到87.1%，布鲁可全球市占率6.3% [23] - 国内市场前五大市场参与者市场份额合计达到76.9%，布鲁可市占率最高达30.3% [23]