行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2024年社零总额44.27万亿，同比增长3.5%，呈V字走势[1] - 2024年中信商贸零售板块上涨20.46%，跑赢沪深300指数5.77个百分点[2] - 2025年中央经济工作会议明确大力提振消费，扩内需及促消费是核心任务之一[3] 2024年回顾 - 2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比增长3.5%[1] - 限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别增长4.4%/4.0%/2.6%，百货店/品牌专卖店零售额同比分别下降2.9%/0.7%[1] - 2024年商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第5位，涨幅较大的子板块为超市及便利店/家电3C/百货，涨幅分别为74.20%/64.75%/60.49%[2] 2025年展望 - 中央经济工作会议明确大力提振消费，消费券/以旧换新/国补等刺激消费政策频出[3] - 预计随着扩内需促消费系列政策逐步见效，消费信心有望持续修复[3] 四条投资主线 主线一：关注积极重塑业态的传统商超 - 传统商超掀起新一轮改革升级，电商渗透率放缓，租金成本减少，线上线下剪刀差缩小[4] - 消费者注重商品的质价比，传统商超积极重塑业态，调改初见成效[4] - 建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城[4] 主线二：PB破净股有望迎来价值重估 - 并购重组带来价值重估，PB<1的个股有望价值回归[5] - 建议关注高鑫零售、大商股份、武商集团、王府井、轻纺城、通程控股、银座股份、豫园股份[5] 主线三：顺应情绪价值消费趋势 - 消费者越来越注重精神和心灵体验，体验型消费业态有望提高消费者购物体验[6] - 建议关注名创优品、泡泡玛特[6] 主线四：高股息低估值的黄金珠宝板块有望底部反转 - 黄金珠宝板块受金价扰动，长期黄金新工艺驱动增长[10] - 春节前加盟商集中补货及消费者悦己送礼等需求有望支撑国内金饰消费回暖[10] - 建议关注老凤祥、周大生、潮宏基[10] 行业趋势与政策 - 中央经济工作会议定调提振消费，消费券等刺激消费政策频出[14] - 2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比增长3.5%，消费信心指数2024年11月为86.2[15] - 电商渗透率维持高位，1-11月全国网上零售额14.03万亿，同比增长7.4%[23] 零售企业表现 - 2024年前三季度零售行业6家主要上市公司收入整体下滑，但盈利同比增长8%[28] - 2024年零售板块涨幅跑赢大盘，涨幅较大的个股为中百集团、供销大集、永辉超市[30] 黄金珠宝板块 - 2024年前三季度全国黄金消费量741.73吨，同比下降11.18%[66] - 2024年金价大幅上涨28%，影响终端销售，但长期黄金新工艺驱动增长[69] - 建议关注周大生、老凤祥、潮宏基等低估值高股息公司[74][76][83]