行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [7] 核心观点 - 社融增速见底回升，回升幅度超预期，主要来源于政府债和票据贴现 [7] - M1增速回升2.3个百分点至-1.4%，M2增速回升0.2个百分点至7.3%，社融增速回升0.2个百分点至8%，超过预期的7.9% [7] - 财政支出高峰来临，财政大幅加力支撑社融见底回升 [7] - 信贷增量延续前期偏弱趋势，预计随着政策刺激需求端力度加大，投资部分对信贷需求的拉动效果可能逐步体现 [7] 政府部门 - 12月政府债净融资1.76万亿元，同比多增0.83万亿元 [7] - 财政存款净减少1.67万亿元，同比多降0.75万亿元 [7] - 政府净融资（政府债-财政存款）3.43万亿元，同比多增1.58万亿元 [7] - 25年随着赤字率提升，财政力度将维持高位 [7] 居民部门 - 12月居民中长期贷款同比多增0.15万亿元，可能由于房地产市场持续回暖 [7] - 预计后续财政政策会扩大需求端支持范围和力度，居民信贷需求预计将继续改善 [7] 对公部门 - 财政支出推动企业现金流进一步改善，同时也替代了部分企业融资需求 [7] - 企业存款-对公社融同比多增主要源于财政支出发力，短期企业信贷需求被替代 [7] - 去年底中美利差扩大，预计25年初跨境资金流出，企业流动性可能阶段性收敛 [7] - 春节后跨境流出压力缓解，财政存款下发、经营性现金流改善，企业流动性将继续改善 [7] 非银部门 - 非银存款大幅少增，随着同业存款自律倡议落地，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，非银存款或将进一步回落 [7] 投资建议 - 财政已大幅发力，预计后续财政政策可能扩大需求端支持范围和力度以支持居民消费和人力资本再生产，有利于居民及企业部门信贷需求回升，社融底部或已现 [7] - 受益于去年12月以来利率大幅下行，大部分中小型银行24年报和25年一季报表现可能好于预期 [7] - 如果利率波动，需要关注25Q2-25Q4业绩的可持续性 [7] - 随着宏观政策落地见效，投资风格应转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种A股招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行 [7] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行：最新收盘价6.61元，合理价值7.18元，2024E EPS 0.98元，2025E EPS 0.99元 [8] - 建设银行：最新收盘价8.32元，合理价值9.55元，2024E EPS 1.32元，2025E EPS 1.34元 [8] - 农业银行：最新收盘价5.05元，合理价值5.58元，2024E EPS 0.78元，2025E EPS 0.80元 [8] - 中国银行：最新收盘价5.43元，合理价值5.71元，2024E EPS 0.75元，2025E EPS 0.77元 [8] - 邮储银行：最新收盘价5.25元，合理价值7.30元，2024E EPS 0.82元，2025E EPS 0.83元 [8] - 招商银行：最新收盘价39.85元，合理价值55.63元，2024E EPS 5.65元，2025E EPS 5.76元 [8]