行业投资评级 - 报告对国轩高科的12个月评级为“中性”，目标价为22.90元 [5] 核心观点 - 国轩高科2024年出货量同比增长约50%至65GWh，其中储能占比35%-40% [1] - 2025年公司规划产能150GWh，实际产能或可达到120GWh [1] - 2025年出货量目标为100GWh，同比增长约50%，动力电池出货量同比增速或超60% [2] - 公司海外产能扩张有序推进，美国工厂Pack产线已完成调试，预计2025年投产 [3] 近期经营情况 - 1Q25公司排产超20GWh，在行业淡季表现较为理想 [1] - 2024年底公司产能约100GWh [1] 出货量展望 - 2025年动力电池出货量增长主要得益于B级及以上车型订单落地，预计这类车型订单出货量占比将超20% [2] - 海外A级车订单增加，海外出货量有望进一步提升 [2] 全球产能扩张 - 摩洛哥工厂规划20GWh电芯产能，预计2026年底投产 [3] - 斯洛伐克工厂规划20GWh电芯产能，其中10GWh为大众预留，预计2027年初投产 [3] 估值 - 基于市净率估值法，目标价为22.90元 [4] 公司背景 - 国轩高科主要从事铁锂动力电池新材料、电池芯、电池组等相关产品的研发、生产、销售 [10]