行业投资评级 - 报告对中集车辆的12个月评级为“买入”，目标价从12元下调至10.8元，基于13倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 中集车辆对2025年展望乐观，主要由于2024年行业出清，以旧换新政策或带动2025年挂车行业见底回升，凭借星链计划，公司份额逆势提升，有利于利润率增加 [1] - 北美市场基本稳定，新兴市场增长较快，且利润率高于平均，2024年销量占比或10%以上 [1] - 2024年营收和利润增长较慢，主要原因是国内经济增长放缓，挂车更新周期延长，行业挂车销量不到40万台，低于历史中枢50-60万台 [1] - 2024年4季度，公司预期中国市场环比改善，北美市场稳定，新兴市场增长较快 [1] 星链计划 - 星链计划意在改善公司在生产、供应链、销售等环节的效率，并最终实现份额提升、利润改善的经营目的 [2] - 2024年中国挂车市场需求低迷，行业销量38万台，低于2023年43万台，也低于过去历史均值60万台的中枢，行业洗牌加速 [2] - 中集车辆凭借星链计划改革，实现逆势增长，2024年1-9月份销量增长20%以上，市场份额从2023年的12%提升至2024年前9个月的16%，目标20% [2] - 公司期待2025年以旧换新等政策行业需求回暖，挂车行业销量或回升至40-50万台，叠加公司份额扩张，公司利润率或得以改善 [2] 北美市场展望 - 北美需求处于2023年市场井喷后的低迷期，行业新增订单或在2025年1-2月份转正，从订单到销售间隔4-5个月，行业或在2025年2-3季度见底回升 [3] - 若美国政府加征对墨西哥输美产品关税，从供应格局上对中集车辆有利，因为部分竞争对手产能在墨西哥 [3] - 中集车辆考虑进一步加大北美市场供应链的自制能力 [3] 估值与财务数据 - 报告下调中集车辆2024-26年利润预期11-13%，维持买入评级，目标价从12元下调至10.8元 [4] - 2024年预期营业收入为23,108百万人民币，2025年预期为26,533百万人民币，2026年预期为29,038百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为1,230百万人民币，2025年预期为1,563百万人民币，2026年预期为1,810百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为0.66元，2025年预期为0.83元，2026年预期为0.97元 [7] 公司背景 - 中集车辆为全球领先的半挂车企业，在中国、北美、欧洲和新兴市场拥有业务布局，2022年国内市场份额为14.5%，位列第一，北美份额为15.9%，位列第三 [10] 预测回报率 - 预测股价涨幅为23.9%，预测股息收益率为4.5%，预测股票回报率为28.4% [9]