行业投资评级 - 报告对人形机器人行业的投资评级为买入 三花智控和贝斯特 评级为中性 绿的谐波和鸣志电器 [1][2] 核心观点 - 报告认为市场可能会对人形机器人行业采取愈发长远的视角 将估值基准年份延展至2030年 并上调覆盖范围内四只人形机器人零部件股的目标价34%~82% [1] - 报告重点关注多项即将到来的推动因素 包括特斯拉2024年四季度业绩发布 Optimus Gen3发布 英伟达GTC大会 世界人工智能大会等 [2] - 报告对特斯拉2025-27年Optimus出货目标不予置评 但基于部分加总法的估值交叉验证分析表明 覆盖范围内的供应链上股票存在较大上行空间 [3] 公司分析 三花智控 - 报告对三花智控的评级为买入 看好公司在汽车/新能源车热管理领域的增长潜力 预计新能源车热管理系统的重要性将继续提升 [39] - 报告预计在原材料成本压力缓解因素和规模效应的共同推动下 公司毛利率将进一步回升 [39] - 报告给予三花智控12个月目标价为人民币35.2元 基于21倍的2030年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [39] 贝斯特 - 报告对贝斯特的评级为买入 认为在汽车零部件业务稳定增长的支撑下 公司有望成为人形机器人行星滚柱丝杠具有竞争力的供应商 [42] - 报告预计贝斯特2024年将在高配置人形机器人行星滚柱丝杠领域占据5%的全球市场份额 2025年及以后占据15%的份额 [42] - 报告给予贝斯特12个月目标价格为人民币29.7元 基于32倍的2030年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [42] 绿的谐波 - 报告对绿的谐波的评级为中性 看好其谐波减速机潜在市场规模不断扩张 受到国内和全球工业机器人 协作机器人 人形/服务机器人 数控机床以及其他高端设备领域不断增长的应用所推动 [45] - 报告预计人形机器人业务将逐步贡献收入 但认为该股估值相对于覆盖范围内中国工业科技股而言处于合理水平 [45] - 报告给予绿的谐波12个月目标价格为人民币111.3元 基于45倍的2030年预期市盈率并以11.5%的股权成本贴现回2025年 [45] 鸣志电器 - 报告对鸣志电器的评级为中性 预计公司有望成为人形机器人空心杯电机供应链上的重要参与者 到2027年将在高/中/低配置机器人市场中分别占据50%/70%/70%的市场份额 [48] - 报告预计到2027/30年公司的人形机器人空心杯电机业务收入将达到人民币4.04亿元/11.84亿元 占公司整体收入的10%/17% [48] - 报告给予鸣志电器12个月目标价格为人民币49.4元 基于37倍的2030年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [49] 行业前景 - 报告预计全球人形机器人市场将快速增长 2024-30年收入年均复合增速将达到91% [19] - 报告预计绿的谐波2024-30年收入/净利润年均复合增速将达到31%/44% [16][19] - 报告预计鸣志电器2024-30年收入/净利润年均复合增速将达到19%/49% [29][32]