财务表现 - 25H1归母净利润1.7亿元 同比增长32.4% 归母净利率3% 同比下降0.7个百分点 [1] - 25Q2营收31.2亿元 同比增长48.5% 环比增长15.6% 归母净利润0.5亿元 同比下降44.9% 环比下降59% 主要因补缴0.9亿元所得税 [1] - 25H1期间费用3.4亿元 同比增长17.2% 费用率5.9% 同比下降2.2个百分点 Q2期间费用1.8亿元 同比增长15.7% 环比增长5.2% [2] 磷酸铁锂业务 - 25H1铁锂正极收入38亿元 同比增长97% 出货量10.5万吨 同比增长120% Q2出货6万吨 同比增长97% 环比增长28% [1] - 产能30万吨已打满 预计全年出货26万吨 同比翻番 预计全年销量达45-50万吨 [1] - H1产品均价4.1万元/吨 单吨毛利0.19万元 扣除补税影响后子公司江西升华利润0.9亿元 单吨利润900元 [1] 产品结构升级 - H1出货均为4代及以上产品 Q2五代产品占比升至20% 加工费高1000元/吨 [1] - 产能供不应求有涨价空间 预计26年五代产品占比升至70%以上 单吨利润达0.15-0.2万元 [1] 汽车零部件业务 - 25H1汽零收入18亿元 同比增长13% 毛利率22.7% 同比下降2个百分点 [2] - H1汽零利润1.6-1.7亿元 同比微降 Q2利润0.8-0.9亿元 预计全年利润4-5亿元 [2] 机器人业务布局 - 公司自制减速器、编码器等部件 一体化生产关节模组 [2] - 与智元成立合资公司 与多家车企维持合作关系 有望导入机器人供应链 [2] 现金流与资本开支 - 25H1经营净现金流-0.6亿元 同比下降124.3% Q2经营现金流0.9亿元 同比下降26.5% 环比下降161.5% [2] - H1资本开支4.5亿元 同比增长20.8% Q2资本开支1.5亿元 同比下降31.7% 环比下降51.1% [2] 存货与税务影响 - 25H1末存货11.6亿元 较年初增长33.9% [2] - Q2所得税0.97亿元 环比提升2倍 [2] 盈利预测调整 - 下修25-27年归母净利预期至6.3/12.3/16.3亿元（原值9.6/15.4/20.4亿元） 对应增速60%/94%/33% [3] - 对应PE为44/22/17倍 维持买入评级 [3]

行业政策与战略支持 - 具身智能首次写入政府工作报告 国务院提出培育智能原生新业态 人形机器人是典型代表[3] - 多地出台政策支持人形机器人发展 杭州将整机及关键零部件列入重点科研项目 北京设立1000亿元政府投资基金 上海目标2027年具身智能核心产业规模突破500亿元[3] - 人形机器人规模化拐点已出现 硬件和智能程度不断提升 部分企业实现规模化生产和交付[3] 市场规模与增长 - 今年中国人形机器人销量有望突破1万台 同比增长125%[2] - 产业进入规模化落地阶段 已在工业制造 零售配送 餐饮服务等领域试点投入[2] 技术创新与硬件发展 - 硬件创新包括关节执行器 传感器等核心部件 技术路线趋向一致和标准化[3] - 新一代关节模组价格从上千元降至百元区间 整机成本预计进一步下降[3] - 谐波减速器 高功率密度电机 传感器发展带动关节模块和灵巧手设计制造水平提升[5] - 高性能一体化力控关节和先进算法使机器人能完成叠衣服 取饮料等精细操作[6] - 优必选Walker S2拥有52个自由度 能稳定搬运15公斤负载 具备自主换电能力[7] 软件算法与人工智能 - 感知 决策 控制等人工智能算法处于多条技术路线并行探索阶段[3] - 大模型发展推动运动能力 感知能力和智能水平快速突破 视觉语言动作模型助力端到端决策系统[5] - 数据是提升大脑能力的关键 需积累高质量真实数据以增强场景应用能力[6] 通信与技术支持 - 卫星导航定位 5G通信等技术为人形机器人提供支撑[5] - 时空算力背包集成北斗卫星天线 提供动态厘米级定位和多模型协同推理能力[6] - 5G-A网络覆盖赛场 峰值速率达2.4Gbps 支撑环境交互 实时决策和多机协同需求[7] 应用场景与性能表现 - 规模化应用遵循工业先于物流 商用先于家用的路径[3] - 工业人形机器人已投入实际工厂实训 效率达人类水平30%-40%[8] - 家庭场景应用值得期待 如养老机器人提供健康管理和远程关爱功能[8] - 人形机器人将在生产领域补充劳动力 在服务行业提供家庭服务和教育辅导[9] 赛事与性能突破 - 世界人形机器人运动会百米决赛有23组90台机器人参赛 宇树H1率先撞线 天工Ultra以全自主模式乘0.8系数后以21.5秒夺冠[2] - 全自主模式需机器人完成感知-决策-执行闭环 自主应对突发状况[8]

行业发展趋势 - 人形机器人销量预计2025年突破1万台 同比增长125% [2] - 多地出台政策支持发展 北京设立1000亿元政府投资基金 上海目标2027年具身智能核心产业规模突破500亿元 [3] - 应用遵循"工业先于物流 商用先于家用"路径 整机成本持续下降 新一代关节模组价格从上千元降至百元区间 [3] 技术创新进展 - 硬件创新涵盖谐波减速器 高功率密度电机和传感器 提升关节模块与灵巧手设计水平 [5] - 算法突破依托大模型发展 视觉语言动作模型助力构建端到端决策系统 [5] - 北斗时空智能背包提供厘米级定位 5G-A网络峰值速率达2.4Gbps支撑多机协同 [7] 产品性能突破 - 优必选Walker S2拥有52个自由度 负载能力15公斤 具备自主换电不间断作业能力 [7] - 天工Ultra机器人实现全自主运行 在世界人形机器人运动会以21.5秒成绩夺冠 [2] - 工业实训累计投入超100台机器人 实际效率达人类水平30%-40% [9] 应用场景拓展 - 当前应用于工业制造 零售配送 餐饮服务等领域试点 [2] - 家庭场景聚焦健康管理与远程关爱 应对非结构化环境挑战 [9] - 未来将实现人机协作融合 在生产领域作为劳动力补充 在服务行业提供教育与家庭服务 [9] 产业生态建设 - 北京亦庄聚集超300家产业链企业 覆盖核心零部件至系统集成 [5] - 深圳南山实现设计到量产快速转化 形成高效供应链体系 [5] - 硬件技术路线趋于标准化 软件算法仍处多路线并行探索阶段 [3]

商业模式创新 - 机器人6S店在传统4S店模式基础上新增租赁与个性化定制模块 推动机器人从实验室走向市场[1] - 采用展销一体化模式 将技术参数转化为可触摸可互动可体验的场景化展示[1] - 提供从硬件结构设计到外观造型定制的全流程个性化方案[3] 产品与服务 - 店内展示工业机器人、陪伴机器人、健康检测机器人等多类别产品[1] - 设立机器人零配件超市 汇聚传感器减速器等核心元器件 覆盖主流人形机器人维修需求[2] - 健康监测机器人可针对看电视和睡觉场景定制呼吸血压心率血氧监测功能[2] 市场表现与需求 - 人形机器人本体售价在10万至20万元区间[3] - 租赁和个性化定制需求显著 健康监测机器人定制和人形机器人租赁业务占比较大[3] - 已有超过200家产业链上下游企业表达进驻意向 其中人形机器人和服务机器人企业近50家[3] 行业影响 - 6S店模式推动机器人从技术概念走向生活场景[1] - 个性化定制服务使机器人能更好适配不同行业千差万别的需求[3] - 该模式将成为机器人走进千家万户的重要形式[3]

6S店里，一个孩子与一台会打招呼的机器人握手，机器人用童声回应"很高兴认识你"；另一边，一名家 长带着孩子测试"脑力赛车"机器人……在这里，机器人变成了可触摸、可互动的朋友。6S店店长、深圳 未来时代机器人有限公司首席执行官林枫介绍，目前店里有工业机器人、陪伴机器人、健康检测机器人 等许多类别。 传统机器人销售多依赖线上渠道，用户难以直观感受机器人的运动、交互能力等。机器人6S店采用"展 销一体化"模式，将抽象的技术参数转化为可触摸、可互动、可体验的场景化展示，人们可以近距离观 察人形机器人的关节灵活度、与机器狗进行指令互动、体验服务机器人的功能。 人形机器人随着旋律起舞，四足机器狗列队跳跃翻滚……近日，记者来到位于广东省深圳市龙岗区的一 家机器人6S店，门前广场格外热闹，不少机器人"主动"与市民互动。 汽车4S店大家很熟悉，机器人6S店有什么新意？据介绍，机器人6S店在传统4S店的"销售、零配件、服 务、信息反馈"模式基础上，融入租赁与个性化定制模块，推动机器人从实验室走向市场、从技术概念 走向生活场景。 "可以！你提供具体场景，我们进行个性化定制。"林枫回答。 林枫说，一台人形机器人的本体售价目前大多在1 ...

近日，世界人形机器人运动会"百米飞人"决赛鸣枪开跑。2台宇树H1机器人和2台北京人形机器人创新 中心的天工Ultra机器人参与角逐。作为本届运动会参赛选手最多、竞争最激烈的项目之一，"百米飞 人"比赛共有23组90台机器人选手参赛。最终，宇树H1机器人率先撞线。天工Ultra机器人由于"全自 主"，得以乘上0.8的成绩系数，最终以21.5秒的成绩夺冠。 据预测，今年我国人形机器人销量有望突破1万台，同比增长125%。应用层面，人形机器人已在工业制 造、零售配送、餐饮服务等领域试点投入，产业正进入规模化落地阶段。 "你追我赶、各展所长"，成为国内人形机器人产业发展的生动写照。 趋势一：创新应用更快 规模化生产推进，整机成本将进一步下降；风险和伦理需同步研究和治理 今年，"具身智能"被首次写入《政府工作报告》。国务院日前印发《关于深入实施"人工智能+"行动的 意见》，针对"人工智能+"产业发展，提出培育智能原生新模式新业态，人形机器人是具身智能赛道的 典型业态。 目前，多地出台政策支持人形机器人发展，杭州将人形机器人整机、软件算法及关键零部件列入市重点 科研项目支持范围；北京设立总规模1000亿元、存续期15年的 ...

证券时报记者安宇飞 "我认为这杯咖啡做得是成功的，还是中国人会享受！"Tobias站在安诺AI机器人拉花咖啡打印吧前表 示。安诺机器人（深圳）有限公司相关负责人向证券时报记者表示："我们公司成立于2017年，专注于 AI机器人智慧零售场景的应用，咖啡拉花、做冰淇淋、调酒、做奶茶都能完成。" 上述负责人表示，目前安诺机器人产品已取得70多项国家专利，产品卖到了全球70多个国家和地区，展 会是公司接触国际客户的重要手段，但公司自身也有外贸业务。该负责人说："我们在全球桌面级机械 臂及AI机器人智慧零售领域的市场里，已经占据了一定比例的市场份额。" 在大会现场，记者还看到有东南亚采购商被领益智造的"磐石"和"领珑"机器人吸引并拍照，有西班牙教 授把展会上的机器人拍照发给其学生，感叹中国机器人产业发展速度。 大会主席夏佐全表示，本届大会汇聚了来自德国、法国、日本、新加坡等20个国家的顶尖科技力量，吸 引全球1001家人工智能企业展示最新成果，已有超过1.1万名海外采购商登记参观。 一位来自丹麦的记者Tobias在咖啡拉花机器人的屏幕上用手指轻点几下，输入了一张自拍照，机器人就 开始制作咖啡，在90秒内，做出了一杯以他 ...

**行业与公司** * 行业为半导体业，专注于智能驾驶和端侧AI的SoC和解决方案[8] * 公司为地平线机器人，是中国领先的自动驾驶SoC以及解决方案提供商[2][13] * 公司作为Tier2供应商，为整车厂和Tier1供应商提供集成解决方案[106][116][124] **核心观点与论据：增长驱动因素** * 公司受益于三大结构性利好，预计未来5年收入保持约50%的增长[2][11] * L2+/L3及以上智能驾驶渗透率快速提升，扩大其在中国市场和中国车企中的可触达市场规模[2][11] * 中国汽车和AI领域的半导体国产替代趋势，汽车半导体国产化率不到10%[2][3] * 潜在的端侧AI需求增长，将带来公司AIoT/机器人SoC业务增长[2][11] * 自动驾驶SoC出货量预计到2027年达9百万颗，占中国市场需求的30%，其ASP将受益于高算力产品比例提升而增至90美金，较2024年提高186%[3] * 非车业务（AIoT/机器人）收入预计2025年达2.59亿元（同比增261%），2027年达9.54亿元（同比增90%），2024-28年复合增速预计为125%[3][10][32] * 公司2024-27年收入复合增速预测为65%，较Reuters一致预期高8个百分点[3] **核心观点与论据：盈利能力与财务预测** * 2024年因高额研发投入（31.6亿元，占收入的132%）导致EBIT亏损23.6亿元[4][15] * 随着收入规模扩大和规模效应显现，研发费用率预计2027年降至45%，2028/29年进一步降至23%[4] * 经营性利润预计2027年转正，2028-29年达到16%/22%，接近国内SoC同业2024年20-25%的平均水平[4][14][59] * 公司2024年综合毛利率为77.3%[15][62] **其他重要内容：市场与竞争** * 公司股价自今年2月底高点回撤7%，跑输香港科技指数/SOX指数11/27个百分点[2][15] * 公司目前股价对应2026年PS率为16倍，较主要竞争对手略高，但其2025-27年收入增速更高（69% vs 37%），估值存在显著低估[2][15] * 截至2024年末，公司智能驾驶解决方案累计获得310个以上车型定点[13][15] * 2025年4月，公司发布支持L3解决方案和J6P(560TOPS)的产品，已获得10款车型定点[15] **其他重要内容：估值与风险** * 采用DCF估值法（基于9.5%的WACC），得出未来12个月目标价10.50港元，对应48/30倍2028/29年PE，给予买入评级[5][103] * 下行风险包括定点项目未达预期、电动汽车出货量下降、竞争加剧，以及对中国半导体行业的出口管制收紧[125]

涉及的行业或公司 * 浙江三花智能控制股份有限公司（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co Ltd 002050 SZ）[1][2][5] * 行业覆盖为中国汽车与共享出行（China Autos & Shared Mobility）[5][65] 核心观点和论据 **财务表现** * 公司2Q25营收86亿人民币 同比增长19% 环比增长12% [2][3] * 2Q25毛利润25.15亿人民币 同比增长25% 环比增长22% [3] * 2Q25净利润12.07亿人民币 同比增长39% 环比增长34% [1][3] * 2Q25毛利率29.3% 同比提升1.4个百分点 环比提升2.4个百分点 [2][3] * 增长主要得益于中国汽车和家电的以旧换新刺激政策 以及关税上调前的出口抢订单 [2] **业务驱动与前景** * 人形机器人（Humanoids）业务被视为关键增长驱动因素 [1][2] * 摩根士丹利给予公司超配（Overweight）评级 目标价30.00人民币 [5] * 公司估值基于贴现现金流（DCF）模型 关键假设为12%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率 [7] **潜在风险** * 上行风险：特斯拉销售超预期（尤其在中国） 空调销售增长超预期 赢得新电动汽车客户订单 机器人业务取得进展 [9] * 下行风险：中国房地产市场销售下滑（影响住宅暖通空调） 全球电动汽车需求放缓 新能源汽车（NEV）业务竞争加剧 宏观不确定性下的外汇/出口风险 [9] 其他重要内容 **市场与交易数据** * 公司当前股价31.68人民币（截至2025年8月28日收盘）[5] * 公司市值约1182亿人民币 流通股37.31亿股 [5] * 当前市盈率（P/E）为33.3倍（基于2025年预期每股收益）[5] **披露信息** * 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有浙江三花智能控制1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过去12个月内为蔚来汽车（NIO Inc） 文远知行（WeRide Inc）等公司提供过投资银行服务并收取报酬 [16][17][18][19]

r P IF ADVANTED THE LEASE THE PERSONAL COLLER GHOUSE OUTCHERS . . 4. 技术支持与开放生态 · 维修与租赁联盟：标准化维修流程、配件供应链整合、租赁服务标准化； · 开发者平台：提供SDK/API接口，支持第三方开发插件与应用； · 培训与认证体系：针对维修技师、操作员、开发者的技能认证。 三、销售闭环建设：行业壁垒的核心构建路径 1. 闭环的定义与重要性 销售闭环是指从用户触达、转化、服务到复购的全流程无缝衔接。其重要性体现在： · 提升用户黏性与LTV（生命周期价值）：通过维修、升级、回收等服务延长设备使用周期； · 构建数据壁垒：连续的用户数据积累优化产品迭代与精准营销； · 控制产业链核心环节：从销售到回收的闭环减少对外部服务依赖，提升利润率； · 标准化与规模化基础：闭环模式可复制到不同区域与场景，加速市场扩张。 2. 闭环的操作方法 线上线下一体化运营 · 线上引流线下转化：通过短视频展示场景解决方案，引导用户至线下4S/6S店体验； · 小程序预约服务：用户在线报修、租赁申请，系统分配至最近服务网点； · 数据同步：线下服务数据实 ...