行业投资评级 - 报告对休闲食品行业持积极态度，认为2025年是"性价比渠道"和"新渠道"交替共振的一年，零食作为板块内对流量变化嗅觉灵敏的品类有望在渠道变革大时代下持续受益 [3] 核心观点 - 2025年休闲食品行业将迎来新变化，尤其是新渠道的崛起将带来结构性机遇 [3] - 山姆会员店的"本土化"策略加速了中式零食的崛起，山姆的选品策略和爆品孵化能力为零食企业提供了新的增长机会 [3][28] - 微信小店的"送礼物"功能拓宽了消费新场景，社交电商有望成为新的红利渠道 [3][50] - 全品类折扣化趋势将进一步拓宽零食量贩的市场空间，头部品牌在竞争中趋于稳定，中腰部品牌寻求转型 [3][75] 新渠道1：山姆"本土化"加速中式零食崛起 - 山姆会员店通过"高质性价比"策略，撬动约千亿级销售规模，并带来渠道下沉的新机遇 [28] - 山姆的选品策略遵循"宽SPU、窄SKU"原则，注重差异化、高品质和性价比，成为中式零食的爆品孵化器 [28][35] - 甘源食品、盐津铺子和有友食品等企业通过山姆渠道实现了销售突破，尤其是盐津铺子的蛋类零食和有友食品的脱骨鸭掌表现亮眼 [40][43] 新渠道2：微信"送礼物"拓宽消费新场景 - 微信小店的"送礼物"功能通过社交电商模式拓宽了消费场景，礼赠场景的客单价更高且投流成本较低 [50][59] - 零食企业在微信小店的布局较早，尤其是三只松鼠、盐津铺子等品牌在礼盒类产品上表现突出，礼盒占比高的企业有望受益 [64][68] - 微信小店的"蓝包"功能有望在春节旺季带来新的红利，尤其是礼赠场景的拓展将为企业提供额外的业绩弹性 [54][69] 新渠道3：全品类折扣化拓宽量贩空间 - 零食量贩行业维持开店天花板预期，双寡头竞争边际趋缓，头部品牌如鸣鸣很忙和万辰集团的门店数已突破万店 [75][76] - 全品类折扣化趋势下，零食量贩企业通过"零食+"模式探索新的量价平衡，进一步拓宽开店上限 [75] - 中腰部品牌寻求转型，如零食有鸣和零食优选通过增加日化品类和预制菜等全品类折扣模式延长开店红利 [89][90] 投资建议 - 建议关注对新渠道敏锐度高且积极响应的公司，如盐津铺子、三只松鼠等 [3] - 体量较小且积极拥抱新渠道的公司，如甘源食品、劲仔食品、有友食品及西麦食品等 [3] - 有望在新一轮渠道变革中直接受益的公司，如万辰集团、好想你等 [3]