投资评级 - 招商银行A股和H股的投资评级均为"买入-A/买入-H"，当前A股价格为39.85元，H股价格为39.90港元，合理价值分别为55.63元和55.70港元 [3] 核心观点 - 招商银行2024年四季度业绩触底回升，主要得益于非利息净收入增长和拨备回补 [1] - 2024年全年营收同比下降0.47%，但四季度单季营收同比增长7.59%，归母净利润同比增长7.63% [8] - 2024年四季度非利息净收入同比增长16.6%，主要受益于债市投资收益 [8] - 2024年总资产和贷款总额同比分别增长10.2%和5.8%，存款总额同比增长11.5% [8] - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，拨备覆盖率为411.98%，拨贷比为3.92% [8] 财务表现 - 2024年四季度单季营收和归母净利润同比增速分别为7.59%和7.63%，较三季度分别回升10.1和6.8个百分点 [8] - 2024年全年营收同比下降0.47%，归母净利润同比增长1.22%，增速较前三季度分别回升2.4和1.8个百分点 [8] - 2024年四季度总资产增量约4176亿元，其中贷款增量1186亿元，非信贷资产增速较高 [8] - 2024年存款总额占总负债比重为83.3%，同比回升1.3个百分点 [8] 资产质量 - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，较2023年持平 [8] - 2024年四季度单季不良贷款额增加19.07亿元，全年累计增加36.05亿元，较2023年同比少增1.35亿元 [8] - 2024年拨备覆盖率为411.98%，较2023年下降25.72个百分点，但仍保持高位 [8] - 2024年四季度单季贷款拨备余额减少49.59亿元，为业绩增长提供支撑 [8] 盈利预测 - 预计2025年和2026年归母净利润增速分别为5.56%和6.43%，EPS分别为6.03和6.43元/股 [8] - 当前股价对应2024年和2025年PE分别为6.61X和6.20X，PB分别为0.89X和0.81X [8] - 预计2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型品种将占优 [8] 相对市场表现 - 招商银行股价相对沪深300指数的表现呈现上升趋势，2024年1月至2025年1月期间涨幅显著 [5]