公司投资评级 - 报告首次覆盖致欧科技，给予"推荐"评级，预计2024/2025/2026年营收分别为80.22/100.3/122.32亿元，归母净利润分别为3.98/5.52/7.01亿元，对应PE分别为19/14/11倍 [6] 核心观点 - 致欧科技是中国家居跨境电商龙头企业，产品覆盖家具、家居、宠物及运动户外系列，以欧洲、美国为核心市场，2024年前三季度实现营收57.28亿元，同比增长38.49%，归母净利润2.78亿元，同比下降3.11% [1] - 全球电商市场持续扩张，2023年全球电商销售额达3.59万亿美元，预计未来6年CAGR为10.33%，家居为全球电商第6大细分市场，美、欧分别占全球份额44%、23% [2] - 致欧科技在亚马逊平台实现长期积累，2024年上半年通过亚马逊平台B2C模式实现销售25.38亿元，占主营业务收入69.1%，预计亚马逊整体占比超70% [115] 全球家居电商市场 - 2023年全球家居电商收入达2,564亿美元，预计2029年达4,360亿美元，6年CAGR为9.25%，客厅及餐厨为主要领域，分别占28.64%、21.22% [63] - 美国、欧洲为全球主要家居电商市场，2024年预计分别实现销售额1,249.66、645.5亿美元，占全球市场比例分别为44.11%、22.79% [68] - 亚马逊为全球家居电商主要销售渠道，2023年在全球、美国、欧洲分别占比25%、37%、16%，在欧洲中的德国、法国及英国分别占比22%、18%、32% [73] 致欧科技业务布局 - 公司产品矩阵丰富，涵盖家具、家居、庭院、宠物系列，2024年上半年家具、家居、宠物系列及运动户外分别占主营业务收入51.62%、36.35%、8.41%、3.62% [33] - 公司深耕亚马逊平台，2024年上半年在德国、法国、英国和意大利等站点家居家具品类中排名第1，全品类排名除英美外均为前10 [118] - 公司持续推进平台多元化拓展，2024年上半年非亚马逊B2C渠道占比达20.13%，独立站实现营收1.1亿元，同比增长91.29% [119][125] 研发与产品创新 - 公司重视研发投入，2024年前三季度研发费用达0.54亿元，同比增长9.87%，截至2024年上半年累计获得全球专利832项 [135][140] - 公司采取"自主+合作"研发模式，2022年自主研发产品产生收入54.55亿元，占营收比例31.66%，合作开发模式下产生专利137项 [143][144] - 公司通过场景化及风格化布局，2024年上半年推出EKHOCollection、LUIZCollection等系列化产品，关联购买订单占比呈逐年上升趋势 [155][159] 供应链与盈利能力 - 公司供应链布局持续优化，仓储物流采取自营仓+平台仓+第三方合作仓并行模式，2024年前三季度毛利率为35.1%，同比下降1.76 pct [3][35] - 公司B2C模式毛利率较高，2024年上半年为36.05%，B2B模式毛利率较低，为28.35%，主要受B端客户议价能力影响 [113] - 公司净利率跟随毛利率波动，2024年前三季度归母净利率和扣非净利率分别为4.85%、4.51%，同比下降2.08 pct、3.06 pct [41]