先进封装行业 - CoWoS 是一种 2.5D 先进封装技术，由 CoW 和 oS 组合而来，核心是将不同的芯片堆叠在同一片硅中介层实现多颗芯片互联，自 2011 年经台积电开发后经历 5 次技术迭代，台积电将 CoWoS 封装技术分为 CoWoS-S、CoWoS-R、CoWoS-L 三种类型 [1] - CoWoS 具有高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势，但也面临制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战、散热的挑战 [1] - 2025 年中国先进封装市场规模将超过 1100 亿元，年复合增长率达 26.5%，CoWoS 先进封装技术主要应用于 AI 算力芯片及 HBM 领域，英伟达是 CoWoS 主要需求大厂，在台积电的 CoWoS 产能中英伟达占整体供应量比重超过 50%，HBM 需要 CoWoS 等 2.5D 先进封装技术来实现，HBM 的产能将受制于 CoWoS 产能，同时 HBM 需求激增进一步加剧了 CoWoS 封装的供不应求情况 [2] - 中国大陆长电科技、通富微电、华天科技等企业参与先进封装，长电科技拥有高集成度的晶圆级 WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术和高性能的 Flip Chip 和引线互联封装技术，通富微电超大尺寸 2D+封装技术及 3 维堆叠封装技术均获得验证通过，华天科技已掌握了 SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D 等集成电路先进封装技术，持续推进 FOPLP 封装工艺开发和 2.5D 工艺验证 [2] - CoWoS-L 有望成为下一阶段的主要封装类型，结合了 CoWoS-S 和 InFO 技术的优点，使用中介层与 LSI 芯片进行芯片间互连，并使用 RDL 层进行功率和信号传输，从而提供最灵活的集成，在电气性能方面，CoWoS 平台引入第一代深沟槽电容器（eDTC）用于提升电气性能，通过连接所有 LSI 芯片的电容，CoWoS-L 搭载多个 LSI 芯片可以显著增加 RI 上的总 eDTC 电容 [3] - 随着大算力时代的蓬勃兴起，先进封装是提升芯片性能的关键技术路径，AI 加速发展驱动先进封装 CoWoS 需求旺盛，先进封装各产业链将持续受益，受益标的包括长电科技、通富微电、华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子 [3] 轻工制造行业 - 2024 年轻工制造板块年内先跌后涨，截至 12 月 20 日申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌跌幅 1.4%，弱于沪深 300 指数，轻工制造 11 个子板块中家居相关子板块普遍收跌拖累整体，服装家纺板块 2024 年微微收跌跑输沪深 300，但纺织制造板块整体表现较好有约 30%上涨，服装家纺板块表现较差 [7] - 轻工内销方面 24Q3 家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压主要因地产竣工数据压力的传导，24 年 10 月起随着补贴铺开家居销售恢复同比增长，Q4 业绩有望维稳，轻工出口方面国内出口数据上半年受益于低基数实现增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高显著优于行业数据，纺织服装 2024 年呈现分化，纺织制造较为景气行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱社零及上市公司业绩均有下滑 [7] - 展望 2025 年住宅竣工数据持续下行压制家居自然需求，考虑到住宅销售已回落数年 2025 年竣工数据预计仍有压力，9 月 24 日政策转向后地产销售在 10 月已现改善，中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市 2025 年地产政策有望进一步放松助力地产销售企稳改善预期，国补提振家居消费效果显著预计 2025 年国补仍会持续助力家居需求维稳，国补对经销商资质有较高要求头部企业参与度高于中小企业有望获取更多份额 [8] - 家居板块估值低位静待地产销售企稳，2025 年地产、家具政策端有望齐发力带动消费改善改善未来预期，地产销售企稳有望助力优质企业估值开启回升进程，建议关注三个方向：1）软体家居公司受益国补显著换新需求有望被激发外销业务支撑业绩包括顾家家居、喜临门；2）定制家居公司订单向好广州等标杆地区销售表现优包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司明确得政策支持受益补贴政策如瑞尔特 [8] - 展望 2025 年欧美整体需求稳健降息提振房屋销售进而将带动地产链条需求增长，美国家居零售商库存为近两年较低水平出口订单将持续向好，关税政策为出口带来不确定性轻工制造是受关税政策冲击较小的产业主要因其为人力密集型回流美国难度大且上市出口企业普遍已建立海外产能部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货应对关税风险能力强 [9][10] - 优质出口企业业绩表现优估值合理，部分优质出口企业持续通过客户、品类拓展持续提份额产品力、渠道布局不断强化随需求向好而持续成长可期如匠心家居、建霖家居等，长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力，目前优质企业 PE-TTM 普遍在 20X 以下股息率亦较为稳健，建议关注具备海外产能布局业务有长期发展空间的优质地产链条出口企业 [10] - 展望 2025 年服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振，2024 年服装家纺内销低迷但年底一系列刺激政策出台尤其是家纺领域多地已出台补贴政策效果显著，消费政策的持续刺激将提振消费意愿关注品牌服装家纺的触底回升，纺织订单受到外需和内需的共同影响景气有望延续贸易政策变化关注产能布局，内需方面刺激消费政策的持续出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存 2025 年制造订单展望乐观 [11] - 行业结构方面有两大发展趋势：一是产业结构优化升级创新、智能化、环保化是方向，二是纺织企业在海外扩张产能向东南亚转移产能趋势明显，建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标