投资评级 - 报告对百度的投资评级为“买入” 目标价为144 6美元 较当前股价有81 7%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 百度云业务增长强劲 预计4Q24云收入同比增长13% 主要受GPU云需求推动 预计2024年全年云收入增长12 5% 2025年进一步加速至13 2% [1][7] - 广告业务复苏缓慢 预计4Q24核心广告收入同比下降8% 2025年广告收入降幅将收窄至1 3% 广告业务复苏速度是未来关注重点 [1][7] - 估值具有吸引力 基于2025年非GAAP市盈率8倍 且持有1445亿人民币现金 约合每股57美元 [1] 财务表现 - 预计4Q24总收入同比下降4 8% 至333亿人民币 非GAAP净利润为47亿人民币 主要受关联公司Jiyue一次性减值影响 [1][7] - 预计2024年总收入为1322 8亿人民币 同比下降1 7% 2025年收入预计增长3 2%至1364 5亿人民币 [2] - 2024年调整后净利润预计为250 1亿人民币 同比下降13% 2025年预计增长4%至260 2亿人民币 [2] 业务展望 - 百度云业务有望持续增长 主要受益于公共云收入增长和GPU云需求上升 [7] - 广告业务预计从2Q25开始逐步复苏 受益于生成式AI相关内容的货币化和低基数效应 [7] - 自动驾驶业务Apollo和大型语言模型新版本的推出可能成为未来催化剂 [1] 估值分析 - 基于SOTP估值法 目标价144 6美元 对应2025年非GAAP市盈率14倍 或剔除净现金后7倍 [11] - 估值包括核心业务49 1美元 百度云32 6美元 Apollo 0 3美元 以及净现金和其他投资62 7美元 [11][12]