行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入”，报告日期为2025年1月15日 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI在长尾信贷中的应用展开，重点分析了海外AI放贷的借鉴意义及国内发展趋势 [1] - Upstart作为AI放贷先驱，其模型通过1600多个变量驱动，自动放贷占比达91%，贷款利率较传统系统下降38% [5] - 美国宽松的监管环境和成熟的征信系统为AI放贷提供了必要条件，而国内网贷监管不断完善，业务呈现平台化、AI化、顺周期化趋势 [5] 放贷革命前沿 - Upstart通过AI模型重塑信用评分系统，解决了传统FICO系统带来的信贷资源错配问题，不良率较FICO更低 [5][16] - Upstart的商业模式以轻资本业务为主导，主要依赖银行和机构投资者提供资金，自动放贷占比达91% [22][26] - Upstart的收入主要来自推荐费、平台费和服务费，轻资本业务的毛利率从2018年的15%提升至2024年前三季度的60% [23][26] 美国AI放贷的必要性与重要性 - 美国网贷平台可参与住房抵押贷款和汽车贷款，放贷范围广泛，而国内网贷主要集中在消费贷 [32][33] - 美国个人征信系统发展较早，市场征信机构通过注册制落地，个人征信数据由市场管理，催生了AI放贷的广泛应用 [42] - 美国网贷平台占个人贷款比例较高，2023年数字借贷市场规模达4030.1亿美元，预计到2029年将达到8963.4亿美元 [41] 国内网贷趋势 - 国内网贷监管不断完善，小额网贷公司呈现出清趋势，业务向平台化、AI化、顺周期化转型 [5] - 国内小额贷款公司占个人贷款比例较低，2023年底仅为1.8%，远低于美国的9.3% [41] - 国内AI放贷在个人征信领域尚处于起步阶段，但银行个贷不良压力较大，为大数据征信和放贷提供了发展环境 [62][70] 重点公司估值与财务分析 - 报告对多家多元金融行业公司进行了估值和财务分析，包括东方财富、越秀资本、同花顺等，给出了增持或买入评级 [6] - 东方财富2024年EPS预计为0.57元，2025年为0.68元，PE分别为41.9x和35.1x [6] - 同花顺2024年EPS预计为2.68元，2025年为3.14元，PE分别为108.2x和92.4x [6]