行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [4] 核心观点 - 东南亚调味品市场是我国调味品龙头企业出海的重点区域之一，具备较大的增长潜力 [9] - 东南亚调味品行业规模约169亿美元，未来5年复合增速预计超过10% [9] - 东南亚市场人口结构年轻，消费力强，且华人占比高，适合国内调味品企业出海 [9][21][25] 东南亚调味品市场分析 宏观层面 - 东南亚六国（印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南）占东盟GDP的95.9%，疫后经济复苏强劲 [9] - 东南亚人口结构年轻，0-14岁人口占比在20%以上，65岁以上人口占比在10%以下，具备长期人口红利 [9][21] - 东南亚消费支出占GDP比重高，居民收入仍有提升空间，消费信心强 [9][31] 行业层面 - 东南亚调味品市场规模约169亿美元，未来5年复合增速预计超过10% [9] - 东南亚调味品市场竞争格局集中，外资品牌如联合利华和味之素占据主导地位，本土企业如Indofood和Mason也有稳固地位 [9][51] - 东南亚调味品产品结构以调味汁为主，渠道结构以传统流通渠道为主，电商渠道占比低但发展迅速 [42][43] 未来展望 - C端市场：东南亚人口红利和收入提升将推动调味品需求增长 [66] - B端市场：东南亚餐饮市场增速快，预计2024-2029年复合增长12.6%，将支撑调味品行业扩容 [71][72] - 中餐出海东南亚将培育中式消费习惯，助力国内调味品企业跟随出海 [80] 味之素和Indofood的出海路径 味之素 - 味之素在东南亚具备先发优势，二战后渠道网络加速覆盖，生产销售本土化，建立成本优势 [90][91] - 味之素通过产品创新，逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药等领域，持续扩张 [91] - 味之素在泰国市场通过本土化生产和渠道深耕，成功占据市场份额 [98] Indofood - Indofood是印尼最大的食品公司，品牌信赖度高，分销网络密布印尼，产品持续创新 [102][106] - Indofood通过并购手段，从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等领域扩张 [106] - Indofood在调味品领域持续加强产品创新，如炸鸡调味粉、辣椒酱等 [106] 国内龙头出海东南亚的启示 - 地区选择上，印尼、菲律宾、马来西亚经济潜力更强，调味品行业增长更快 [107] - 以华人市场为基础，开展针对性营销，如李锦记的"熊猫牌蚝油" [108] - 渠道优先餐饮再攻C端，电商可能成为突破口 [109] - 生产和渠道本土化建设较为重要 [109] - 把握需求变化，产品创新能形成新的突破点 [109] 投资建议 - 建议关注安琪酵母、海天味业、颐海国际等国内调味品企业的出海进展 [110] - 白酒行业推荐泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液 [110] - 大众品推荐天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业 [112]