投资评级 - 报告维持燕京啤酒"增持"评级 [3] 核心观点 - 燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10-11亿元 同比增长55 11%-70 62% 扣非归母净利润9 5-10 7亿元 同比增长89 91%-113 90% [1] - 2024年Q4预计归母净利润亏损1 88-2 88亿元 同比减亏 扣非归母净利润亏损1 91-3 11亿元 同比减亏 [1] - 2024年利润超市场预期 主要得益于董事长耿总推行的九大变革 连续三年归母净利润增速维持在50%以上 [2] - 2024年原材料成本下降 进口和国产麦芽采购价较2023年下降双位数 玻璃采购价格下降中单位数 易拉罐采购均价下降低单位数 [2] - 2024年啤酒行业增速放缓 全国啤酒产量同比下降1 5% 但燕京啤酒通过优化产品结构和销售渠道 销量逆势增长 特别是大单品燕京U8销量持续高增 [3] - 2025年燕京U8将继续升级 24年底官宣新代言人关晓彤 并配合迎新主题进行大量营销宣传活动 有望助力实现开门红 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024年归母净利润预测至10 41亿元 上调6% 维持2025-2026年归母净利润预测分别为12 74/15 51亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为0 37/0 45/0 55元 对应PE分别为30x/25x/20x [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为147 42/156 66/166 35亿元 同比增长3 72%/6 26%/6 19% [4] - 2024-2026年净利润预计分别为10 41/12 74/15 51亿元 同比增长61 44%/22 39%/21 74% [4] - 2024-2026年ROE预计分别为7 13%/8 24%/9 38% [4] 财务表现 - 2024年毛利率预计为39 9% 较2023年的37 6%有所提升 [12] - 2024年EBITDA率预计为15 2% 较2023年的11 3%显著提升 [12] - 2024年归母净利润率预计为7 1% 较2023年的4 5%大幅提升 [12] - 2024年资产负债率预计为27% 较2023年的30%有所下降 [12] - 2024年流动比率预计为2 10 较2023年的1 85有所提升 [12] 市场表现 - 燕京啤酒近一年股价涨幅为34 10% 相对沪深300指数涨幅为18 40% [8] - 燕京啤酒近3月股价涨幅为6 97% 相对沪深300指数涨幅为8 53% [8] - 燕京啤酒近1月股价涨幅为0 63% 相对沪深300指数涨幅为3 59% [8]