投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 紫金矿业具备逆周期并购基因，资源储备大幅提升，铜、金、锌、锂资源量位居全球矿企前十 [1] - 核心铜金品种世界级矿业项目接续投产，矿产品产量大幅增长，强阿尔法属性逐步凸显 [1] - 依托主业下延绿电&新材料业务，补齐公司能源金属品种板块 [1] - 全球布局优质铜矿，依托世界级资源实现公司稳步成长 [1] - 密集布局金矿项目，凸显"铜+金"核心品种的强阿尔法属性 [1] - 顺应"碳中和"大局延伸新能源&新材料业务，打造公司发展新高地 [2] 铜板块 - 卡莫阿-卡库拉世界级铜矿资源量约4266万吨@2.52%，2024H1实现铜产量8.36万吨，三期采选工程于2024年5月投产，达产后合计矿产铜产能将达60万吨量级，跻身全球第四大铜矿山 [1] - 佩吉铜金矿上下部矿带合计铜资源量1969万吨，金443吨，上矿带铜品位高达2.43%，2024H1实现铜产量9万吨，下矿带拟采用自然崩落法，计划2025年内完成佩吉铜金矿上下矿带、博尔铜矿综合体改扩建工程，总体年产能达30万吨 [1] - 控股巨龙铜矿含铜资源量1927万吨@0.31%，2024H1实现铜产量4.05万吨，一期15万吨/日改扩建工程正在推进，二期改扩建工程计划2025年底建成投产，一二期联合年总矿产铜将达30-35万吨 [1] 金板块 - 公司收购萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿、Rosebel金矿、参股招金矿业，显著提升金板块益重，为矿产金增产打下坚实资源基础 [1] - 山东海域金矿（44%益产）为国内首个海上发现金矿，金资源量562吨@4.18g/t，预计达产后年产金15-20吨 [1] - Rosebel金矿（95%）金资源量超200吨，并表后可快速贡献利润，技改项目达产后预计形成10吨年产能 [1] - 萨瓦亚尔顿金矿项目（70%）资源量60吨@2.58g/t，规划全面达产后年产3吨矿产金 [1] - 预计2024年矿产金达73.5吨，至2025年达85吨规模 [1] 新能源&新材料业务 - 资源端布局"两湖一矿"，折碳酸锂资源量达1411万吨，位居世界矿企前十，其中3Q、拉果错盐湖一期合计增加约4万吨电池级锂盐产能，湘源锂矿二期500万吨选厂积极推进 [2] - 材料端孵化磷酸铁锂、电子铜箔等主业强关联材料产业 [2] - 应用端参股龙净环保，实现对环保设备，风光发电、储能领域延伸，充分释放产业链协同优势 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入3194.1、3433.4、3560.7亿元 [2] - 预计2024-2026年实现归母净利润327.6、373.5、421.7亿元，对应PE分别为12.8/11.2/9.9倍 [2] 行业概况 - 全球铜矿资本开支节奏放缓，矿端供给增量逐步从南美转移向非洲地区 [49] - 受制于精矿供给收紧TC持续下行，行业利润向上游集中 [58]