行业投资评级 - 2025年全球大类资产配置顺序为：中国港股 > 中国 A 股 > 人民币黄金 > 美元黄金 > 新兴国家股市 > 美国股市 > 金属铜铝 > 日股 > 欧股 > 美债 > 中债 > 商品（原油）[9] 核心观点 - 2025年全球经济仍在复苏通道，通胀回落但仍存在不确定性，美元降息持续推进，中美或迎宽松共振[6] - 中国经济稳中求进，CPI有望温和上行，PPI触底回升或转正，货币政策适度宽松，财政政策更加积极[6] - 美国经济逐渐回归"常态"，面临"特朗普不可能三角"挑战，不确定性升温[6] - 欧洲经济通胀下行，降息推进，延续弱势复苏格局[6] 权益篇 - 中国股市定位调整，深化资本市场改革，政策支持提振投资者信心，慢牛格局正在形成[7] - 中国港股进入技术性牛市，基本面和流动性双重改善，有望迎来业绩改善和估值提升的戴维斯双击[7] - 美国股市对利好过度反应，对风险因素反应不足，特朗普政策或加剧资产波动，建议耐心等待风险释放后再配置[7] - 欧洲、日本股市表现一般，英股表现或优于欧股，新兴市场虽受益流动性宽松，但受特朗普政策影响表现分化[7] 债券篇 - 美联储预计降息50—100个基点，美债票息高、汇率稳，配置价值较高[7] - 中国经济温和复苏，债市利率中枢大概率继续下移，预计10年期国债收益率震荡区间为1.4%～1.9%，中债牛市或意犹未尽[7] 外汇篇 - 美元中枢或将上移，非美货币中英镑、澳元因受美国关税政策影响小，汇率略强于欧元、加元、日元[8] - 人民币汇率或延续双向波动，内部政治经济稳定但外部冲击扰动或延续[8] 商品篇 - 黄金牛市依旧在，2025年黄金趋势向上，有望续创历史新高，但短期扰动因素仍存，大概率呈震荡向上态势[9] - 铜宽幅振荡、铝中性偏强，原油重心下移[9] 配置篇 - 2025年全球大类资产配置顺序为：中国港股 > 中国 A 股 > 人民币黄金 > 美元黄金 > 新兴国家股市 > 美国股市 > 金属铜铝 > 日股 > 欧股 > 美债 > 中债 > 商品（原油）[9] - 黄金与权益不分伯仲，权益中新兴市场股市强于发达国家股市，债券中美债强于中债，商品中铝强于铜，原油表现或弱于债券[9]