公司投资评级 - 报告给予腾讯控股（00700 HK）"买入"评级 当前价格为380 00港元 合理价值为478 52港元 [5] 核心观点 - 预计24Q4游戏收入增长提速 广告显韧性 金融业务有所回暖 24Q4游戏收入预计达到466亿元 YoY/QoQ+14%/-10% 其中国内游戏同比增长16% 海外游戏收入预计同比增长10% [9] - 24Q4社交网络收入预计为297亿元 YoY/QoQ+5%/-4% 直播收入下滑收窄 长视频较上半年有所回落 音乐和小游戏等业务保持健康增长 [9] - 24Q4营销服务收入预计为341亿元 YoY+14% QoQ+14% 视频号 搜一搜和小程序的投放需求仍较为旺盛 [9] - 24Q4金融和企服预计收入为561亿元 YoY+3% QoQ+6% 金融业务预计较Q3增长有所提速 消费温和复苏 [9] 盈利预测 - 预计24~25年收入达6568 7127亿元 同增7 9%/8 5% 经调整归母净利预计为2223 2444亿元 同增45 3% 9 9% [9] - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] 估值分析 - 按照SOTP估值法 核心业务部分合理价值为4 04万亿港元 游戏业务给予24年18x市盈率 对应合理价值为1 75万亿港元 营销服务业务给予24年27x市盈率 对应合理价值为9661亿港元 金融和企业服务给予24年25x市盈率 对应合理价值为1 22万亿港元 [17] - 投资公司价值按当前时点估算为3723亿港元 公司总合理价值为4 4万亿港元 折合每股合理价值478 52港元/股 [18][20] 财务数据 - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] - 2024E毛利率预计为53 1% 2025E毛利率预计为54 9% [27] - 2024E NonGAAP净利率预计为34 4% 2025E NonGAAP净利率预计为34 8% [27]