行业投资评级 - 报告对2025年中国医疗行业维持超配评级，预计行业将迎来估值修复和高质量增长 [5][25] 核心观点 - 2025年中国医疗改革进入"三医"协同发展阶段，需求端和供给端均将受益于政策红利，推动行业高质量发展 [4][5][21] - 医疗行业经营秩序逐步恢复常态，负面因素减弱，预计A/H医疗上市公司收入、利润增速恢复至10%左右 [5][25] - 医疗服务价格改革、医保支付改革、商业健康保险等增量政策将推动行业估值修复 [5][22][25] 行业细分展望 化学制剂与创新药 - 中国药品市场转向创新药驱动，推荐翰森制药（3692 HK，目标价HK$24.15）和再鼎医药（ZLAB US，目标价US$62.32） [6][26] - 化学制剂行业受益于集采后市场份额集中度提升，龙头企业逐步向创新药转型 [26] 生物制品 - 疫苗等细分市场有望摆脱疫情影响，推荐康泰生物（300601 CH，目标价RMB33.69） [6][27] 中药 - 品牌非处方中成药（OTC-TCM）表现突出，推荐马应龙（600993 CH，目标价RMB37.49）和东阿阿胶（000423 CH，目标价RMB83.78） [6][27] 互联网医疗 - 政策支持和医保线上购药渗透率提升，推荐京东健康（6618 HK，目标价HK$42.61） [6][27] 医疗器械 - 医疗设备龙头受益于招投标恢复常态和新基建需求增长，推荐迈瑞医疗（300760 CH，目标价RMB418.10） [6][28] 医疗服务 - 民营医疗机构受益于社会办医政策支持，推荐锦欣生殖（1951 HK，目标价HK$4.78）和海吉亚（6078 HK，目标价HK$44.96） [6][28] CXO行业 - 预计2025年收入和利润双重改善，推荐药明生物（2269 HK，目标价HK$26.12） [6][28] 政策影响分析 医疗服务价格改革 - 医疗服务价格调整利好高价值医疗技术服务，如肿瘤治疗和辅助生殖 [9][22][37] - 2025年第三季度前完成省级医疗服务价格改革落地，医院子板块将受益 [37][48] 医保支付改革 - 医保支付改革缩短回款周期，改善企业现金流，利好医疗服务、化学制剂、中药、医疗设备等行业 [22][81][84] - DRG/DIP支付方式改革2025年实现全覆盖，推动诊疗规范化发展 [81] 商业健康保险 - 商业健康保险有望成为中国医疗支付新增量，预计2025年增速达10% [22][94][97] - 商业健康保险与基本医保相互赋能，利好医院、线上/线下药店和创新药子行业 [94][97] 医疗反腐 - 医疗反腐长期利好行业健康发展，医疗设备、医用耗材和医院子行业将受益 [22][51][62] 行业数据与趋势 - 2025年A/H医药行业收入、利润增速预计超过10% [9][25] - 医疗服务价格调整后，试点城市公立医疗机构医疗服务性收入提高，药品收入降低 [39] - 医保支付改革显著缩短回款周期，预计2025年应收账款回款天数将改善 [81][89]