投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6][16] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩超预期，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90% [3][12][13] - 2024年Q4归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23-1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元 [3][13] - 公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升，营销和渠道不断巩固创新，整体经营势能向上 [3][14] - 公司改革红利持续释放，降本增效仍有空间，预计2024年归母净利率约7%，较同行仍有提升空间 [15] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为151.01亿元、159.41亿元、167.40亿元，分别同比增长6.25%、5.56%、5.01% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.78亿元、13.43亿元、16.01亿元，分别同比增长67.26%、24.58%、19.20%，对应三年CAGR为35.43% [16] - 预计2024-2026年PE估值分别为29X、24X、20X [16] 产品与市场 - 大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善，预计2024Q4保持较快增长 [14] - 2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长，公司吨价较同行仍有提升空间 [14] 行业与竞争 - 2023年同行青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒净利率分别为12.58%、9.02%、13.24%，相比之下燕京啤酒净利率仍有提升空间 [15] - 公司管理费用率维持在较高位置，2023年为11.40%，超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍，人员和产能端效率仍有改善空间 [15]