2025年A股流动性展望 - 2025年A股资金面难以支撑长久的水牛行情，居民部门虽有大量净存款，但投入股市的风偏条件不足，地产周期下行导致居民资产负债表调整，噪音交易者可能从权益资产撤离 [3] - 2024年9月底以来的上涨行情由政策预期和活跃成交额推动，2025年A股定价将回归理性，活跃资金偏好小市值个股，融资盘、北向资金和股票型ETF分别贡献了20%、10%和7%的增量成交额 [7][10] - 科创龙头是当前融资盘交易最集中的方向，科创50的融资盘成交额占比稳定在25%以上，远超历史均值 [16] - A股整体融资盘净流入已结束，进入存量博弈阶段，科创50和科创200的融资盘净流入在12月底也宣告结束 [18] 2025年A股投资环境展望 - 贸易战背景下，A股整体β难寻，但个股α机会显现，尤其是出海企业可能带来超预期业绩兑现 [3] - 特朗普重回白宫后，对我国出口尤其是转口贸易的打击将冲击劳动密集型制造业，但对上市公司业绩影响有限，政策层可能加大力度对冲外部不利影响 [60][100] - 转口贸易可能更多是导致我国对美出口份额下滑的原因，而非产能转移，墨西哥、越南和台湾是主要转口地 [74] - 化债新思路下，专项债置换隐债将修复地方政府经常性支出能力，通过"隐债置换—政府经常性支出—居民可支配收入—消费"的传导路径，居民消费能力有望修复 [3][130] 2025年A股配置展望 - 2025年A股配置的核心思路是抓住基本面钟摆回荡的起点，宏观叙事的趋势性主线交易更可能是2026年考虑的事情 [3] - 内需复苏的钟摆：消费降级趋势下的消费升级，零食、软饮、美护、港股互联网平台是更好的趋势交易选择 [3] - 降息预期的钟摆：黄金长牛和工业金属否极泰来，黄金在2025年定价逻辑更重避险，工业金属行情将在2025年下半年可交易 [3] - 估值择时的钟摆：半导体等成长主题估值或已触及泡沫化极限，红利占优需要满足的窄信用利差和低市场波动在2025年难以持续 [3] 行业影响与机会 - 家用电器、纺织服饰、轻工制造等依赖美国市场的劳动密集型行业可能受转口贸易打击影响较大，但政策对冲可能带来预期差 [100] - 电子、电力设备、通信等行业的海外营收占比高，外需恢复速度快于内需，出海企业可能带来超预期业绩兑现 [102][103] - 化债新思路下，地方政府经常性支出能力修复，居民可支配收入改善将支撑内需复苏，消费类补贴和刺激政策有望发挥效用 [145]