投资评级 - 重申零跑汽车的"买入"评级，目标价调整为40.6港元，潜在升幅26% [3][5] 核心观点 - 零跑汽车四季度净利润首次转正，成为造车新势力中第二家实现盈利的新能源车企 [8] - 2024年四季度销量环比增长40%，新车型C16与C10同平台，规模效应放大，成本管控能力优秀 [8] - 2025年零跑新能源车销量目标为50万辆，国内汽车行业补贴政策稳定延续，为零跑提供毛利率和利润支撑 [8] - 2024年四季度毛利率预计达到13%，环比大幅改善，主要由于销量规模上升、T03车优惠回收及C系列车型供应链议价和降本 [8] - 2025年毛利率目标为10%，预计2025年净亏损大幅缩减，甚至全年净利润转正 [8] 财务预测 - 2024E营收预计为30,771百万元，同比增长84%，2025E营收预计为50,581百万元，同比增长64% [4] - 2024E毛利率预计为8.1%，2025E毛利率预计为11.6%，2026E毛利率预计为15.9% [4] - 2024E净亏损预计为2,819百万元，2025E净亏损预计为364百万元，2026E净利润预计为2,849百万元 [4] - 2025E目标市销率为1.0x，2026E目标市销率为0.7x [4] 估值 - 采用分部加总法估值，2025年汽车销售/服务及其他收入市销率为1.0x，目标价为40.6港元，潜在升幅26% [8][11] - 乐观情景目标价为55.5港元（概率20%），悲观情景目标价为22.5港元（概率15%） [21][22] 股价表现 - 截至2025年1月15日，零跑汽车股价为32.2港元，52周内股价区间为18.64-37.45港元 [5] - 近3月日均成交额为154.2百万港元，总市值为44,588百万港元 [5] 行业展望 - 国内新能源汽车行业补贴政策稳定延续，缓解行业竞争烈度，为零跑提供毛利率和利润支撑 [8] - 2025年零跑新能源车销量目标为50万辆，预计2025年毛利率目标为10%，净亏损大幅缩减或全年净利润转正 [8]