投资评级 - 报告对iQIYI的投资评级为BUY，目标价为US$3.00，基于12倍2025年预期市盈率 [1][10] 核心观点 - 预计iQIYI的2024年第四季度总收入将同比下降14%至66亿人民币，主要由于2024年10月内容供应不足以及易货交易收入下降 [1] - 2024年第四季度非GAAP营业利润预计环比增长7%至3.95亿人民币，得益于严格的内容成本控制 [1] - 2025年在线视频行业竞争激烈，导致对未来收入和盈利恢复持保守态度，下调2025-2026年总收入预测7-10% [1] - 预计2024年第四季度会员收入同比下降15%至41亿人民币，广告收入同比下降13%但环比增长7%至14亿人民币 [6] - 2024年第四季度毛利率预计环比提升2个百分点至24.0%，主要由于易货交易减少和内容成本控制 [6] - 2024年第四季度非GAAP营业利润率预计环比提升0.9个百分点至6.0% [6] 财务预测 - 2024年总收入预计为292.3亿人民币，2025年为300.1亿人民币，2026年为310.8亿人民币 [2] - 2024年毛利率预计为24.8%，2025年为25.5%，2026年为26.7% [2] - 2024年调整后净利润预计为14.9亿人民币，2025年为18.0亿人民币，2026年为22.7亿人民币 [2] - 2024年每股收益（调整后）预计为1.56人民币，2025年为1.88人民币，2026年为2.38人民币 [2] 业务表现 - 2024年第四季度内容表现从11月开始恢复，主要得益于《我是刑警》等关键剧集的推出 [6] - iQIYI Light App升级，专注于短剧内容和广告变现，尽管短剧尚未产生显著财务影响，但已开始吸引用户 [6] - 2024年第四季度内容分发收入预计同比下降20%至4.04亿人民币，主要由于易货交易收入下降 [6] 估值 - 基于12倍2025年预期市盈率，目标价为US$3.00，低于行业平均的23倍市盈率，反映了中国视频流媒体行业的激烈竞争 [10] - 当前估值为8倍2025年预期市盈率，相比同行平均23倍市盈率具有较大的安全边际 [6] 股东结构 - 百度持有iQIYI 45.4%的股份，PAG持有11.9%的股份 [4] 股价表现 - 过去1个月股价下跌11.0%，过去3个月下跌24.1%，过去6个月下跌50.4% [4]