行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 海外数据中心需求高增，燃气轮机市场迎来历史性高景气 [1] - 全球AI巨头军备竞赛开启，云巨头争相投资建设数据中心，预计未来数据中心建设规模将快速增长 [5] - 燃气轮机市场容量达千亿级，北美数据中心建设将带来近50%的市场弹性 [5] - 外资垄断整机市场，国内配套商崛起，受益于外资巨头订单供不应求 [5] 燃气轮机市场分析 - 燃气轮机是天然气发电核心设备，全球销售量约为40-50GW，市场规模约1200-1500亿元 [5] - 燃气轮机下游分布以发电（67%）、油气（25%）、其他工业领域（8%）为主 [5] - 海外数据中心燃气发电占比达到41%，美国数据中心的燃气发电占比更高，达到52% [5] - 全球AI巨头军备竞赛开启，云巨头已宣布的各国IDC资本开支计划总和达到2851亿美元，其中美国预计投资1985亿美元 [5] - 三菱预计到2026年，全球燃气轮机的年订单量将比过去三年增加50%，部分原因是数据中心的增长 [5] 燃气轮机产业链 - 燃气轮机包括压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件，叶片占整机成本约12%，涡轮组件占36% [62] - 涡轮叶片是航空发动机和燃气轮机中最关键的零件之一，直接影响发动机性能 [68] - 国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提升，锻造叶片产业正向中国转移 [110] 竞争格局 - 燃气轮机市场高度集中，三菱、西门子、GE把控全球约80%份额 [74] - 国内燃气轮机厂商目前仍以轻型燃气轮机为主，重型燃机的国产化率较低 [74] - 亚太地区主导燃气轮机市场，GE Vernova、西门子等国际巨头通过与本地企业合作，强化了在华布局 [77] 重点公司分析 应流股份 - 公司主营高端铸造产品，大力拓展燃气轮机和航空发动机业务，成为国内燃气轮机叶片制造的龙头企业 [115] - 公司营业收入稳定增长，2024年前三季度实现营收19.1亿元，同比增长5.72% [119] - "两机"业务占总营收的比重不断加大，2023年占比达到32.67%，毛利率维持在40%以上 [124] 联德股份 - 公司主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括压缩机、工程机械、能源设备等 [125] - 2023年公司实现营收12.11亿元，2019-2023年CAGR+12.16% [129] - 压缩机和工程机械部件为两大主要业务，2024年上半年压缩机部件营收3.42亿元，工程机械部件营收占比上升至29.42% [132] 豪迈科技 - 公司主营业务涉及轮胎模具、大型机械零部件产品的铸造及精加工、数控机床等领域 [137] - 2019-2023年营业收入由43.87亿元增长至71.66亿元，CAGR+10.31% [140] - 大型零部件业务逐渐放量，2023年该板块实现营收27.70亿元，占总营收比例38.65% [145]