投资评级 - 报告维持爱奇艺的买入评级 目标价为3 00美元 基于2025财年12倍市盈率 [1][13][14] 核心观点 - 预计爱奇艺2024年第四季度总收入同比下降14%至66亿元人民币 主要由于内容较少和交易抵账收入减少 [1] - 预计2024年第四季度非GAAP运营利润环比增长7%至3 95亿元人民币 得益于严格的内容成本控制 [1] - 预计2025-2026财年总收入预测下调7%-10% 反映在线视频市场竞争激烈 [1] - 预计2024年第四季度营业利润率环比提高2个百分点至24 0% 主要得益于交易量减少和内容成本控制 [2] 业务表现 - 预计2024年第四季度会员收入同比下降15% 环比下降6%至41亿元人民币 [1] - 预计2024年第四季度在线广告收入同比下降13% 但环比增长7%至14亿元人民币 主要由品牌广告增长驱动 [1] - 预计2024年第四季度内容分发收入同比下降20%至4 04亿元人民币 主要由于交易换货收入下降 [1] 迷你剧发展 - 爱奇艺升级iQiyi Light应用程序 专注于迷你剧内容和广告变现 [2] - 短剧《原罪》播放量超过2400万 爱奇艺与红果合作制作更多高质量短剧 [2] 财务预测 - 预计2024-2026财年收入分别为29 2亿 30 0亿和31 1亿元人民币 [11] - 预计2024-2026财年毛利率分别为24 8% 25 5%和26 7% [11] - 预计2024-2026财年非GAAP净利润分别为1 49亿 1 80亿和2 27亿元人民币 [11] 估值 - 基于2025年预期市盈率12倍 目标价为3 00美元 低于行业平均23倍 [13][14] - 当前市盈率估值为8倍 相较于同行平均估值23倍 提供充足的下行保护 [2]