行业投资评级 - 瑞银证券维持对杭氧股份的买入评级 当前股价对应17倍2025年预测市盈率 或9倍企业价值/息税折旧摊销前利润 [3] 核心观点 - 杭氧股份2024年新项目制氧量合计36万m3/h 较2024年上半年23万m3/h有所增长 预计2024年底在营项目规模达270万m3/h 另有50万m3/h项目或于2025年投产 [6] - 2024年新投产项目中 55万m3/h为新建项目 其中73%来自化工客户 23%来自钢铁客户 4%来自半导体客户 [6] - 2025年零售气销量预计同比增长20% 中长期来看 若亏损钢厂退出市场 零售气供应量减少可能推动价格触底反弹 [6] - 2024年设备订单规模55-60亿元 较2023年65亿元有所下降 其中大规模空分设备订单减少 中小规模设备订单增加 后者毛利率更高 [6] 财务数据 - 预计2024年营业收入143.08亿元 2025年167.13亿元 2026年193.27亿元 [4] - 预计2024年息税前利润13.69亿元 2025年17.40亿元 2026年22.97亿元 [4] - 预计2024年净利润9.36亿元 2025年11.76亿元 2026年15.79亿元 [4] - 预计2024年每股收益0.94元 2025年1.18元 2026年1.58元 [4] - 预计2024年息税前利润率9.6% 2025年10.4% 2026年11.9% [4] 估值与预测 - 12个月目标价30元 较当前股价20元有50%上涨空间 [5][7] - 预计2025年市盈率17倍 2026年12.7倍 2027年9.6倍 [4] - 预计2025年企业价值/息税折旧摊销前利润8.9倍 2026年7.4倍 2027年6.0倍 [4] 公司背景 - 杭氧集团成立于1950年 最初生产空分设备 2002年进入工业气体运营领域 2015年起气体运营业务贡献总收入50%以上 [8] - 2023年约70%气体销售收入来自大型钢铁和化工企业 [8]