行业投资评级 - 报告对海信家电的12个月评级为“买入”，目标价为42.00元，隐含15倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 2025年海信家电的国内增长前景向好，主要受益于以旧换新补贴政策，预计国内增长将较2024年提速 [1] - 央空业务预计在2025年实现正增长，好于市场预期，主要受益于补贴政策推动的产品结构升级、出口提效及供应链优化 [1][2] - 出口方面，管理层预计2025年出口将实现双位数增长，尽管增速可能较2024年放缓，但美国关税问题对公司影响有限 [1][3] 央空业务 - 2025年央空销售预计实现中个位数增长，其中2C渠道有望实现高个位数增长，2B渠道为低个位数增长 [2] - 央空业务受益于补贴政策，2025年每位消费者最多可享受3台空调补贴，较2024年的1台有所增加 [2] - 华南部分省市已将央空补贴金额从每台2,000元提高至6,000元，其他地区对新政有不同解释 [2] 出口业务 - 分体式空调出口前景看好，主要受新兴市场需求推动，2024年第四季度仍有强劲增长 [3] - 美国关税问题对公司影响有限，因美国市场在公司收入中占比不到5%，且公司具备灵活转移产能的能力 [3] 估值与财务数据 - 报告基于SOTP估值法得出目标价42.00元，隐含15倍2025年预期市盈率 [4] - 2024年预期营业收入为928.02亿人民币，2025年预期营业收入为1028.70亿人民币 [7] - 2024年预期净利润为33.24亿人民币，2025年预期净利润为38.79亿人民币 [7] 公司背景 - 海信家电是国内家电行业的领军企业，核心业务包括暖通空调、家用空调、冰箱和洗衣机 [10] - 2023年，中央空调、家用空调和冰洗业务收入占比分别为26%、19%和31% [10] - 2023年，中国大陆收入占比为57%，海外收入占比逐年上升 [10]