行业投资评级 - 报告对容百科技的12个月评级为“买入”，目标价为Rmb36.00，当前股价为Rmb31.46 [3] 核心观点 - 容百科技2025年出货增速预计将高于2024年的20%，主要驱动因素包括欧洲电动车市场受碳排政策影响需求增速有望达到10-20%，以及北美车企客户新车型有望实现翻倍增长 [1] - 2024年容百科技实现出货约12万吨，同比增长20%，全球三元正极市场份额从2023年的10%提升至2024年Q3的14.4% [6] - 2024年海外客户占比达到20%，主要来自北美车企客户增量 [6] 2024年回顾 - 容百科技2024年出货量同比增长20%，达到12万吨 [6] - 全球三元正极市场份额从2023年的10%提升至2024年Q3的14.4% [6] - 韩国工厂一期2万吨产能实现满产，Q3产能利用率为30-40%，预计Q4亏损大幅收窄 [6] - 欧洲工厂通过收购波兰工厂进行本土化布局，预计6-8个月后第一期2万吨产能达产 [6] - LFMP（磷酸铁锰锂）2024年市占率达50%，产能扩张至1万吨，预计2025年实现止亏 [6] 2025年展望 - 容百科技预计2025年出货增速将高于2024年的20% [1] - 欧洲电动车市场受碳排政策影响，需求增速有望达到10-20% [1] - 北美车企客户新车型有望在2025年实现翻倍增长 [1] - 韩国工厂二期4万吨产能预计在2025年Q1达产，H2实现满产并在成本端与国内产线打平 [6] 公司背景 - 容百科技是中国领先的正极材料供应商，主要生产镍钴锰811（NCM811）、镍钴铝（NCA）和Ni90系列等高镍正极材料 [8] - 主要客户包括宁德时代、孚能科技、蜂巢能源和亿纬锂能 [8] - 截至2023年，公司在国内拥有三座工厂，韩国拥有一座工厂，正极材料名义总产能超过20万吨 [8] 财务数据 - 2024年预计营业收入为Rmb16,437百万，2025年预计为Rmb24,388百万 [5] - 2024年预计净利润为Rmb293百万，2025年预计为Rmb868百万 [5] - 2024年预计每股收益为Rmb0.61，2025年预计为Rmb1.79 [5] - 2024年预计息税前利润率为3.2%，2025年预计为4.9% [5] 新业务进展 - 韩国工厂一期2万吨产能实现满产，二期4万吨产能预计2025年Q1达产 [6] - 欧洲工厂通过收购波兰工厂进行本土化布局，预计6-8个月后第一期2万吨产能达产 [6] - LFMP（磷酸铁锰锂）2024年市占率达50%，产能扩张至1万吨，预计2025年实现止亏 [6]