文章核心观点 容百科技2024年业绩下滑至3年新低，但仍派出上市以来最高现金红利，公司高管薪酬也上涨；公司面临产品价格下降、三元锂电池市场被磷酸铁锂蚕食等问题 [2]。 公司业绩情况 - 2024年营业收入150.88亿元，同比下降33.41%，净利润2.96亿元，同比下降49.06%，业绩下滑主因是产品售价下降 [2] - 自上市后业绩呈抛物线走势，2019 - 2022年爬坡，2023 - 2024年下滑，2022 - 2024年净利润每年近50%跌幅 [5] 公司分红情况 - 以704,635,035股为基数分配利润，拟每10股派发现金红利3.70元，合计拟派260,714,962.95元，占2024年净利润88.11% [2] - 88.11%的股利支付率和约2.61亿元现金红利均为上市以来最高 [3] 公司实际控制人情况 - 实际控制人白厚善现年61岁，在三元正极材料领域有影响力，从科研人员转变为企业家 [4] - 曾在沈阳矿冶研究所、矿冶总院任职，后出任当升科技董事长，带领其主攻锂电正极材料并占国内市场第一 [4] 公司主营产品情况 - 主营产品为三元正极材料，高镍三元正极材料复杂、生产设备要求苛刻，公司全球三元市占率超12%，连续四年全球第一 [5] - 2023 - 2024年三元正极材料出货量分别为10万吨和12万吨 [6] 行业市场情况 - 三元锂电池曾市场占有率超磷酸铁锂，2015 - 2018年从27.1%提高到58.2%，但近年被磷酸铁锂取代 [5] - 2024年磷酸铁锂动力电池装机量约367.7GWh，同比增长60%，份额占比69.2%，三元动力电池装机量约159.3GWh，同比增长23% [6] 公司产能调整情况 - 因产能过剩、价格下降，放弃“2025动力型锂电材料综合基地（一期）”剩余投资，将资金永久补充流动资金 [7] 公司现金流情况 - 截至2024年底货币资金29.51亿元，较年初减少27.23亿元，经营性现金流量净额5.23亿元，比上年骤降70.85% [8] - 2024年投资活动现金流量净额 - 23.07亿元，主要用于海外产能建设，筹资比2023年少 [8] 公司应付款项情况 - 截至2024年底，应付票据51.72亿元，应付账款34亿元 [9] 公司高管薪酬情况 - 2024年副董事长刘相烈年薪210.73万元，比2023年涨近50万元，副总经理刘德贤年薪152.27万元，比2023年涨近36万元，董秘俞济芸年薪132.86万元，比2023年涨近80万元 [2][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 容百科技2024年营收和归母净利润同比下降 但Q4盈利能力提升 韩国工厂首次盈利 [1][2] - 公司出货量同比高增速 海外客户销量和超高镍产品销售占比提高 [1] - 公司打造综合正极材料供应商 磷酸锰铁锂和钠电正极进入收获期 [3] - 虽原材料价格下滑影响收入 但海外产能稀缺 海外客户有望收获 锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线 估值有性价比 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入150.88亿元 同比降33.41% 归母净利润2.96亿元 同比降49.06% 扣非归母净利润2.44亿元 同比降52.64% [1] - 2024Q4营业收入37.64亿元 同比降7.81% 环比降15.14% 归母净利润1.8亿元 同比扭亏为盈 环比增69.17% 扣非归母净利润1.55亿元 同比扭亏为盈 环比增67.91% [1] - 2024年毛利率10.02% 较上年增1.43pcts 净利率2.18% 较上年降0.59pcts 24Q4毛利率12.75% 环比增1.59pcts 同比增4.78pcts 净利率4.86% 环比增2.09pcts 同比增5.27pcts [2] 出货情况 - 2024年全球三元材料产量95.3万吨 中国产量61.4万吨 公司出货12万吨 同比增超20% 全球市占率超12% 连续四年全球领跑 [1] - 2024年海外客户累计销量首次超2万吨 9系以上超高镍产品出货2.7万吨 占比提至23% [1] 业务盈利 - 2024年战略性业务投入约1.75亿元 剔除后三元正极业务全年盈利5.04亿元 单吨净利0.42万元/吨 [2] 产品进展 - 2024年磷酸锰铁锂产品出货同比增超100% 保持市占率第一 一代获头部动力电池企业近万辆汽车订单 二代单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10% 预计2025年完成产线改造 实现批量生产与交付 [3] - 2025年初获3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单 将启动量产交付 [3] - 固态电池方面 硫化物电解质中试线2025年建成 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元 对应PE 17/14/12X [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,905|23,083|26,568| |利润表|净利润（百万元）|628|329|849|1,042|1,258| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,795|523|972|1,380|1,866| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-1,692|-2,307|-1,604|-1,564|-1,564| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,389|-564|1,462|1,020|395| |资产负债表|总资产（百万元）|24,639|24,623|27,668|30,276|32,584| |资产负债表|总负债（百万元）|14,369|15,435|17,646|19,674|21,290| |资产负债表|股东权益（百万元）|10,270|9,188|10,022|10,602|11,294| [8][9] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力（%）|毛利率|8.6|10.0|11.4|11.4|11.7| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|6.7|3.5|8.8|10.3|11.7| |偿债能力|资产负债率|58|63|64|65|65| |偿债能力|流动比率|1.62|1.29|1.23|1.19|1.17| |费用率|销售费用率|0|0|0|0|0| |费用率|管理费用率|2|3|3|3|3| |每股指标|每股红利|0.30|0.37|0.65|0.79|0.96| |每股指标|每股经营现金流|3.71|1.08|1.36|1.93|2.61| |估值指标|PE|16|32|17|14|12| |估值指标|PB|1.1|1.1|1.5|1.4|1.3| [10][11]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 4月9日，容百科技发布公告称，实施建设的"2025动力型锂电材料综合基地（一期）"为年产6万吨三元 前驱体项目，其中，1-1期3万吨已经完成建设，1-2期3万吨尚未开工，现拟对本项目调整建设投资规模 至3万吨并予以结项。 容百科技表示，结合目前市场需求趋势变化，以及公司2024年经营业绩情况与产能情况，公司认为该项 目已建成的年产3万吨三元前驱体生产线以及公辅配套设施，在现阶段可以满足公司目前生产经营需要 和市场需求。 值得注意的是，该项目计划使用募集资金为8.26亿元，截至公告披露日，累计已投入金额7.49亿元。也 就是说，产能仅完成一半，计划投资额去几乎已经用尽。 2024年，容百科技营收150.88亿元，同比下滑33.41%，归母净利润2.96亿元，同比降幅达49.06%，收入 和利润均连续两年下滑。 产能调整亦反映技术路线的不确定性。容百科技虽在高镍三元、磷酸锰铁锂等领域保持领先，但钠电 池、固态电池等新技术路线加速商业化，将对现有材料体系形成冲击，可能削弱三元材料市场份额。 此外，海外市场拓展成效尚未完全兑现。尽管容百科技韩国 ...

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍，目前估值相对行业水平合理 [1][9][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但2024年单季度净利润持续改善，伴随行业发展、价格趋稳、海外放量和结构优化，2025年正极材料业绩将恢复增长，盈利能力有望持续改善，回购彰显发展信心，首次给予“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占2024年归母净利润的88.11% [7] - 2024年第四季度公司实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94% [7] - 2024年公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%，其中出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年公司正极材料营收总体持续高增长，2023 - 2024年持续下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，全年营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16% [8] - 2025年公司正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场进一步放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高；主营产品正极材料毛利率为9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公司公布回购议案，回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96 - 24.56元/股；自2023年10月25日至2024年7月11日，累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11][31]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但长期向好，正极材料业绩预计2025年恢复增长，盈利能力有望持续改善，结合行业前景及公司地位首次给予“增持”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元，合计派现2.61亿元，占2024年归母净利润88.11% [6] - 2024年第四季度营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94%，单季度净利润持续改善 [6] - 2024年非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [6] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%，占比40.92%；2025年1 - 2月销售183.60万辆，同比增长52.24%，占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池产量1096.80GWh，同比增长40.96%，出口197.1GW；2025年1 - 2月产量208.1GWh，同比增长89.2%，出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料占比25.31%，较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年正极材料营收总体高增长，2023 - 2024年下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，营收143.57亿元，同比下降31.53%，占公司营收95.16% [8] - 2025年正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率12.75%，环比提升1.60个百分点创近两年单季度新高；主营正极材料毛利率9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公布回购议案，回购价格不超41.98元/股，金额不低于5000万元且不超1亿元，用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公告回购4301807股，占总股本0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格21.96 - 24.56元/股；2023年10月25日至2024年7月11日累计回购10090435股，占总股本2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11]

纪要涉及的行业或者公司 容百科技，涉及新能源电池材料行业，包括三元材料、锰铁锂、钠电正极材料等细分领域 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2024 年营收 150.88 亿元，净利润 3.29 亿元，四季度净利润环比增长近 50%，研发投入 4.24 亿元，同比增长约 20%，专利累计申请 1,206 项，授权 597 项，显示盈利能力和创新能力提升[2][3] - **三元材料**：2024 年销量 12 万吨，同比增长 20%，全球市占率超 12%，提升 2 个百分点；中镍高电压产品获头部客户认可，海外销量超 2 万吨，超高镍产品出货 2.7 万吨，占比提升至 23%；扣除战略新品投入，三元业务全年盈利超 5 亿元[2][5] - **锰铁锂产品**：2024 年大动力领域销量同比增长 100%，维持行业第一，获头部电池企业近万辆汽车订单；新一代锰铁锂成本较磷酸铁锂低 10%，获客户认可并完成批稳验证，2025 年将部分产线改造实现量产交付[2][6] - **钠电正极产品**：2024 年开发取得突破，获 3,000 吨层状材料订单和数百吨钠电正极材料订单，启动湖北仙桃年产 6,000 吨产线；2025 年出货量预计达千吨级别，储能领域需求超万吨级别[2][7] - **前驱体业务**：与政企业务协同发展，高镍和超高镍领域合作开发推进并通过国际顶级客户认证，技术领先，延伸至磷酸锰铁锂及钠电业务领域实现批量供应；新开发超 50 家国际客户，签订多份国际合作协议[4][8] - **海外布局**：韩国工厂建成 2 万吨高镍三元材料、6,000 吨前驱体以及 4 万吨钢铁材料产能布局，预计上半年试生产；波兰基地首期 2 万吨中高镍三元材料项目有望年内完成主体工程建设；北美区域完成子公司注册并进入项目启动阶段[4][9] - **市场竞争力**：高镍和超高镍三元材料因欧美市场需求、新兴市场发展以及环保回收优势，更受青睐，高性能三元市场份额预计稳步提升[4][10] - **2025 年预期**：对 2025 年整体预期乐观，韩国低关税提供竞争优势，美国新能源产业发展依赖供应链为海外布局提供机会；计划启动欧洲波兰基地建设满足 35GWh 电池产能需求；新兴领域和现有新能源产业为出货规模带来新增长点[13] - **盈利预期**：通过供应链改善、产线升级迭代、新兴市场开拓以及新产品迭代等措施优化盈利能力，2025 年预计整体盈利维持去年四季度水平，新业务板块有望提升盈利能力[19] - **固态电池进展**：自 2017 年布局固态电池领域，半固态电池使用 9 系超高镍三元正极材料并批量出货；全固态电池研发送样测评稳定在百公斤级到吨级阶段，计划今年打通量产线；无机固态电解质关注硫化物，推进十吨级中试线建设[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国关税政策**：未来 90 天内暂缓维持 10%水平并协商，特朗普政府计划将韩国和日本放最优位置协商，预计韩国关税 10% - 15%，长期看美国确认再生料到正极材料工厂建设，若高额关税在美生产更具经济效益[11] - **磷酸锰铁锂市场**：过去一年销量翻番，客户订单月需求接近 500 吨，未来三个月接近千吨，工厂满产；部分产品掺混比例达 70%，小动力产品占比 80%，预计两年内市场份额扩大[12] - **钠电池性能**：动力应用中循环寿命 5,000 - 6,000 次，10C 比率下放电效率 93%，低温性能有优势，单体容量优化后可达 160 - 165Wh/kg；启停系统需 5,000 - 6,000 次循环寿命；储能应用可实现 15,000 - 20,000 次循环[14][15] - **市场增长预期**：2025 年欧洲市场增长率预计高于 2024 年，美国市场预计增长率 20% - 30%[21] - **韩国基地产能**：最新单线规模提升至 3,000 吨，对应韩国三期项目投建进度，新产线较一期千吨产线生产成本降低 20%[14] - **股价与市场份额**：2025 年一季度股价波动影响降至最低；三元材料市场份额处于反转阶段，未来将成主力产品[29] - **韩国项目进展**：一期 2 万吨产能去年四季度达产，二期 4 万吨产能建设完成正在调试，预计上半年量产，三期 3,000 吨产线进入论证和布局阶段[30][31]

4月9日晚，容百科技(688005)公告2024年年报。公司全球三元市占率超过12%，较2023年进一步提升了2 个百分点，连续四年保持全球第一。展望2025年，容百科技表示将继续加强重点客户合作，聚焦核心技 术突破与产品迭代升级，继续提高公司材料在全/半固态电池领域应用的市占率，开拓低空经济及机器 人市场。 值得一提的是，容百科技计划2025年进一步发挥在高镍领域的领先优势，巩固并提高公司高镍/超高镍 产品在固态电池领域的市占率，实现固态用超高镍正极材料关键客户批量试生产，硫化物电解质也将推 动完成完成小批量出货。同时，公司将利用自身在高镍/超高镍的龙头优势，积极开拓低空及机器人市 场，抢占新兴市场份额。 容百科技披露，2024年以来，4680大圆柱电池开始大规模装车，固态电池产业化进程加快，人形机器 人、低空经济等新兴市场也必然更加青睐更高能量密度，更高功率性能的高镍/超高镍三元材料。 在磷酸锰铁锂业务方面，容百科技2024年磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市 场占有率第一。公司在多家客户中均为一供地位，一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单，实 现EV领域量产突破。在钠电业务方 ...

文章核心观点 - 容百科技2024年年报显示营收、净利润可观，主营产品销量增长，研发投入增加，拟现金分红且上市后累计分红可观，还进行多次股份回购 [1][2] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入150.88亿元，归属于上市公司股东的净利润2.96亿元 [1] - 2024年主营产品销量12.30万吨，较上年同期增长21.82% [1] 研发情况 - 2024年公司持续加大研发投入力度，研发投入4.24亿元，同比增长约20% [1] - 公司完成245项国内专利、29项国际专利申请，获得150项专利授权，现有专利累计申请总量达1206项，国内外专利累计授权数量达597项 [1] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元(含税)，占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的88.11% [1] - 公司自上市以来每年实施现金分红，本次分红实施完成后，上市后累计派发现金红利将达到7.13亿元 [1] 股份回购 - 2023年10月25日至2024年7月11日，公司通过上海证券交易所系统以集中竞价方式完成三期回购，累计回购公司股份1009.04万股，占当期公司总股本的比例为2.09%，投入回购资金3.01亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，海外工厂进展顺利，上调2025 - 2026年盈利预测，考虑海外布局优势明显，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,657|15,088|18,326|22,151|25,695| |同比（%）|(24.78)|(33.41)|21.47|20.87|16.00| |归母净利润（百万元）|580.91|295.91|805.19|1,036.18|1,314.37| |同比（%）|(57.07)|(49.06)|172.10|28.69|26.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.41|1.13|1.45|1.84| |P/E（现价&最新摊薄）|22.91|44.97|16.53|12.84|10.13| [1] 业绩情况 - 2024年营收151亿元，同比-33%，归母净利润3亿元，同比-49%，扣非归母净利2.4亿元，同比-53%；2024Q4营收38亿元，同比环比-8％/-15％，归母净利润1.8亿元，同比环比+613%/+69％，扣非归母净利1.6亿元，同比环比+452%/+68%，毛利率12.7%，同比环比+4.8/+1.6pct [8] 出货情况 - 2024年三元正极销量12万吨，同增20%，全球市占率超12%，较2023年提升2pct，其中Q4出货量约3.1万吨，环比下降14%；预计2025Q1出货量2.6万吨，同比持平，环比下降16%，2025年三元出货量有望达14 - 16万吨，同增20 - 30% [8] - 2024年海外客户销量超2万吨，占比近20%；韩国工厂一期2万吨Q4单月满产，二期4万吨预计2025Q2开始调试，下半年爬坡，后续海外占比将进一步提升 [8] - 2024年9系以上产品出货达2.7万吨，占比提升至23% [8] 盈利情况 - 2024年正极材料均价10.5万/吨，同减50%；2024年前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元，剔除战略性业务投入后，三元正极全年盈利5.04亿元，单吨净利0.42万元 [8] - 测算2024Q4三元单吨扣非利润0.5 - 0.6万，环增30%+，主要由于Q4韩国工厂一期满产实现盈利；预计2025年随着二期量产爬坡，盈利水平将进一步提升 [8] 新业务进展 - 锰铁锂方面，2024年出货同增超100%，连续两年保持市占率第一，一代产品获得头部客户近万辆汽车订单，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年完成产线改造，实现批量生产与交付 [8] - 钠电方面，2025年初接连获得3000吨层状氧化物、数百吨聚阴离子正极订单，并立即启动量产交付；已开始新建6000吨钠电正极生产线 [8] - 固态方面，硫化物电解质得到多家国内外客户认可，中试线即将于2025年建成 [8] 现金流与资本开支 - 2024年期间费用率7%，同比+3pct；2024年经营性净现金流5.2亿元，同比-71%，其中Q4为10.1亿元，同比环比+11%/+184% [8] - 2024年资本开支17.8亿元，同比+8.5%，其中Q4为4.2亿元，同比环比-7%/-40%；2024年末存货22.2亿元，较年初+45% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|14,291|18,132|21,649|24,896| |非流动资产（百万元）|10,332|11,372|11,786|11,989| |资产总计（百万元）|24,623|29,504|33,434|36,885| |流动负债（百万元）|11,085|14,892|17,843|20,056| |非流动负债（百万元）|4,351|4,351|4,351|4,351| |负债合计（百万元）|15,435|19,242|22,193|24,407| |归属母公司股东权益（百万元）|8,441|9,481|10,429|11,625| |少数股东权益（百万元）|747|781|813|853| |所有者权益合计（百万元）|9,188|10,261|11,241|12,478| |负债和股东权益（百万元）|24,623|29,504|33,434|36,885| |营业总收入（百万元）|15,088|18,326|22,151|25,695| |营业成本(含金融类)（百万元）|13,576|15,872|19,186|22,245| |税金及附加（百万元）|57|27|33|39| |销售费用（百万元）|45|49|55|59| |管理费用（百万元）|448|541|642|745| |研发费用（百万元）|424|513|598|642| |财务费用（百万元）|118|172|272|292| |加:其他收益（百万元）|103|92|111|128| |投资净收益（百万元）|1|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|10|10| |减值损失（百万元）|(94)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|430|1,093|1,414|1,797| |营业外净收支（百万元）|0|25|10|10| |利润总额（百万元）|430|1,118|1,424|1,807| |减:所得税（百万元）|101|280|356|452| |净利润（百万元）|329|839|1,068|1,355| |减:少数股东损益（百万元）|33|34|32|41| |归属母公司净利润（百万元）|296|805|1,036|1,314| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|1.13|1.45|1.84| |EBIT（百万元）|571|1,324|1,636|1,965| |EBITDA（百万元）|1,231|2,394|2,932|3,472| |毛利率(%)|10.02|13.39|13.38|13.43| |归母净利率(%)|1.96|4.39|4.68|5.12| |收入增长率(%)|(33.41)|21.47|20.87|16.00| |归母净利润增长率(%)|(49.06)|172.10|28.69|26.85| |经营活动现金流（百万元）|523|480|2,000|2,554| |投资活动现金流（百万元）|(2,307)|(2,085)|(1,700)|(1,700)| |筹资活动现金流（百万元）|(564)|2,301|425|(192)| |现金净增加额（百万元）|(2,430)|696|726|662| |折旧和摊销（百万元）|659|1,070|1,296|1,507| |资本开支（百万元）|(1,776)|(2,075)|(1,690)|(1,690)| |营运资本变动（百万元）|(631)|(1,729)|(690)|(600)| |每股净资产(元)|17.47|19.63|21.59|24.07| |最新发行在外股份（百万股）|715|715|715|715| |ROIC(%)|2.78|5.75|6.19|6.87| |ROE - 摊薄(%)|3.51|8.49|9.94|11.31| |资产负债率(%)|62.69|65.22|66.38|66.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|44.97|16.53|12.84|10.13| |P/B（现价）|1.07|0.95|0.86|0.77| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年营收151亿元，同比降33%，归母净利润3亿元，同比降49%，业绩符合预期；25 - 27年归母净利润预计为8.1/10.4/13.1亿元，同比增172%/29%/27%，对应PE为17x/13x/10x，考虑海外布局优势明显，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收151亿元，同比降33%，归母净利润3亿元，同比降49%，扣非归母净利2.4亿元，同比降53%；24Q4营收38亿元，同比和环比分别降8％、15％，归母净利润1.8亿元，同比和环比分别增613%、69％，扣非归母净利1.6亿元，同比和环比分别增452%、68%，毛利率12.7%，同比和环比分别增4.8、1.6pct [8] 出货情况 - 24年三元正极销量12万吨，同比增20%，全球市占率超12%，较23年提升2pct，Q4出货量约3.1万吨，环比降14%；预计25Q1出货量2.6万吨，同比持平，环比降16%，25年三元出货量有望达14 - 16万吨，同比增20 - 30% [8] - 24年海外客户销量超2万吨，占比近20%；韩国工厂一期2万吨Q4单月满产，二期4万吨预计25Q2开始调试，下半年爬坡，后续海外占比将进一步提升 [8] - 24年9系以上产品出货达2.7万吨，占比提升至23% [8] 盈利情况 - 24年正极材料均价10.5万/吨，同比降50%；24年前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元，剔除后三元正极全年盈利5.04亿元，单吨净利0.42万元；测算Q4三元单吨扣非利润0.5 - 0.6万，环比增30%+，因Q4韩国工厂一期满产实现盈利；预计25年随着二期量产爬坡，盈利水平将进一步提升 [8] 新业务进展 - 锰铁锂24年出货同比增超100%，连续两年市占率第一，一代产品获头部客户近万辆汽车订单，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计25年完成产线改造，实现批量生产与交付 [8] - 钠电25年初获3000吨层状氧化物、数百吨聚阴离子正极订单，并启动量产交付；新建6000吨钠电正极生产线 [8] - 固态硫化物电解质获多家国内外客户认可，中试线25年建成 [8] 现金流与资本开支 - 24年期间费用率7%，同比增3pct；24年经营性净现金流5.2亿元，同比降71%，Q4为10.1亿元，同比和环比分别增11%、184%；24年资本开支17.8亿元，同比增8.5%，Q4为4.2亿元，同比和环比分别降7%、40%；24年末存货22.2亿元，较年初增45% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,088|18,326|22,151|25,695| |同比（%）| - 33.41|21.47|20.87|16.00| |归母净利润（百万元）|295.91|805.19|1,036.18|1,314.37| |同比（%）| - 49.06|172.10|28.69|26.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|1.13|1.45|1.84| |P/E（现价&最新摊薄）|44.97|16.53|12.84|10.13| [1][9]