报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 容百科技旗下子公司仙桃容百锂电材料有限公司获“湖北省专精特新中小企业”认定 [2] - 2024年公司三元材料销量12万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，较2023年提升2个百分点，连续四年全球第一；海外客户累计销量首超2万吨，9系以上超高镍产品出货2.7万吨，占比提至23%；海外布局领先，韩国已建成部分产能，4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产，欧洲完成波兰基地布局，北美完成子公司注册 [2] - 公司在固态电池领域与40余家企业合作，半固态电池正极材料配套产品用于1000公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料出货稳定增长；2024年锰铁锂材料销量翻番，混用体系完成国内两款车型工信部备案，纯用体系获海外电芯客户定点认证；钠电在国内外头部客户取得关键卡位，产线通过审核认证，预计2025年大规模量产交付 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.50/7.86/10.69亿元，同比分别为+85.9%/+42.9%/+36.1%，对应EPS分别为0.77/1.10/1.50元 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,657|15,088|17,045|20,430|23,959| |增长率|-24.8%|-33.4%|13.0%|19.9%|17.3%| |归母净利润 (百万元)|581|296|550|786|1,069| |增长率|-57.1%|-49.1%|85.9%|42.9%|36.1%| |每股收益（EPS）|0.81|0.41|0.77|1.10|1.50| |市盈率（P/E）|23.2|45.6|24.5|17.2|12.6| |市净率（P/B）|1.5|1.6|1.4|1.3|1.2| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|5,674|2,951|4,312|3,632|3,972| |应收款项|4,160|/|4,750|3,606|4,681| |存货净额|1,533|2,222|1,821|2,164|2,860| |其他流动资产|3,671|4,369|3,948|3,996|4,104| |流动资产合计|15,037|14,291|13,687|14,473|16,806| |固定资产及在建工程|8,291|8,986|9,757|10,051|10,390| |长期股权投资|79|80|99|86|88| |无形资产|656|706|734|760|786| |其他非流动资产|576|560|514|513|509| |非流动资产合计|9,602|10,332|11,105|11,410|11,773| |资产总计|24,639|24,623|24,792|25,884|28,579| |短期借款|200|211|2,784|1,939|1,931| |应付款项|9,069|10,872|8,079|9,895|12,212| |其他流动负债|1|1|1|1|1| |流动负债合计|9,269|11,085|10,864|11,836|14,145| |长期借款及应付债券|4,819|4,100|3,381|2,662|1,943| |其他长期负债|281|251|238|253|254| |长期负债合计|5,100|4,351|3,619|2,915|2,197| |负债合计|14,369|15,435|14,483|14,751|16,342| |股本|484|483|715|715|715| |股东权益|10,270|9,188|10,309|11,133|12,237| |负债和股东权益总计|24,639|24,623|24,792|25,884|28,579| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22,657|15,088|17,045|20,430|23,959| |营业成本|20,713|13,576|15,244|18,184|21,340| |营业税金及附加|64|57|60|100|110| |销售费用|41|45|51|70|80| |管理费用|775|872|899|1,025|1,077| |财务费用|71|118|167|168|140| |其他费用/（-收入）|249|(10)|(21)|(30)|(20)| |营业利润|744|430|645|913|1,233| |营业外净收支|29|0|10|13|8| |利润总额|773|430|656|925|1,240| |所得税费用|146|101|72|102|136| |净利润|628|329|583|824|1,104| |少数股东损益|47|33|34|38|35| |归属于母公司净利润|581|296|550|786|1,069| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|628|329|583|824|1,104| |折旧摊销|422|657|561|665|757| |利息费用|71|118|167|168|140| |其他|674|(580)|372|476|441| |经营活动现金流|1,795|523|1,684|2,133|2,442| |资本支出|(1,366)|(1,347)|(1,357)|(1,032)|(1,184)| |其他|(326)|(960)|371|0|0| |投资活动现金流|(1,692)|(2,307)|(986)|(1,032)|(1,184)| |债务融资|410|735|125|(1,781)|(917)| |权益融资|1,148|(396)|538|0|0| |其它|(169)|(903)|0|0|0| |筹资活动现金流|1,389|(564)|664|(1,781)|(917)| |汇率变动|(7)|(81)|0|0|0| |现金净增加额|1,487|(2,430)|1,362|(681)|340| [9] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|/|/|/|/|/| |ROE|7.4%|3.5%|6.1%|7.9%|9.9%| |毛利率|8.6%|10.0%|10.6%|11.0%|10.9%| |营业利润率|3.3%|2.8%|3.8%|4.5%|5.1%| |销售净利率|2.8%|2.2%|3.4%|4.0%|4.6%| |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入增长率|-24.8%|-33.4%|13.0%|19.9%|17.3%| |营业利润增长率|-54.0%|-42.3%|50.2%|41.4%|35.1%| |归母净利润增长率|-57.1%|-49.1%|85.9%|42.9%|36.1%| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率|58.3%|62.7%|58.4%|57.0%|57.2%| |流动比|1.62|1.29|1.26|1.22|1.19| |速动比|1.46|1.09|1.09|1.04|0.99| |每股指标与估值|/|/|/|/|/| |每股指标|/|/|/|/|/| |EPS|0.81|0.41|0.77|1.10|1.50| |BVPS|12.17|11.81|13.33|14.43|15.93| |估值|/|/|/|/|/| |P/E|23.2|45.6|24.5|17.2|12.6| |P/B|1.5|1.6|1.4|1.3|1.2| |P/S|/|0.9|/|/|/| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 容百科技2025Q1营收29.6亿元，同比降19.7%，环比降21.3%；归母净利润-0.15亿元，扣非净利润-0.25亿元，环比均转亏。拆分来看，三元材料出货稳定，锰铁锂满产满销，钠电持续放量。盈利受稼动率等因素影响，海外业务处于爬坡阶段。往25年看，出货有望延续增长，海外客户占比提升增厚盈利，固态电池等新产品布局带来新增长极，继续推荐该公司[1][9] 相关目录总结 业务情况 - 2025Q1公司三元材料出货稳定，韩国一期环比增16%，日韩大客户批量供货，二期完成建设进入试产；波兰项目启动。锰铁锂满产满销，同比增174%，用于两轮车；钠电在多领域放量，预计二季度销量高速增长[9] 盈利情况 - 2025Q1三元业务经营性净利润6800万元，单吨净利环比下降；锰铁锂、钠电放量或减亏，前驱体业务受稼动率影响承压[9] 财务数据 - 一季度投资收益0.12亿元，资产减值0.1亿元，信用减值冲回0.1亿元，其他收益0.1亿元[9] 项目投资 - 拟投资17.05亿元建设波兰正极材料一期2.5万吨项目，预计2025年底建成，2026年上半年试生产并贡献增量[9] 财务报表及预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |归母净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |经营活动现金流净额（百万元）|523|3256|2451|2897| |投资活动现金流净额（百万元）|-2308|-1918|-1872|-2028| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|297|0|2| |现金净流量（百万元）|-2348|1634|579|871|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 容百科技2025Q1营收29.6亿元，同比降19.7%，环比降21.3%；归母净利润-0.15亿元，扣非净利润-0.25亿元，环比均转亏 [2][4] - 2025Q1三元材料出货稳定，受行业季节性波动环比承压，韩国一期出货环比增16%，日韩大客户批量出货，二期试产，波兰项目启动并锁定订单；锰铁锂满产满销，同比增174%；钠电在多领域放量，二季度预计持续高增长 [9] - 三元业务经营性净利润约6800万元，单吨净利环比或因稼动率、资源价格波动下降；锰铁锂、钠电放量预计减亏，前驱体业务或因稼动率低承压 [9] - 一季度投资收益0.12亿元，资产减值0.1亿元，信用减值冲回0.1亿元，其他收益0.11亿元；拟投资17.05亿元建设波兰正极材料一期2.5万吨项目，预计2025年底建成，2026年上半年试生产并贡献增量 [9] - 2025年出货有望增长，海外客户占比或提升增厚盈利；海外客户三元产品有溢价，韩国基地一期产能及新增产能释放带动盈利上行；积极布局固态电池正极、电解质，新产品助力盈利增长，推荐该公司 [9] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |营业成本（百万元）|13576|17514|20666|23766| |毛利（百万元）|1511|2100|2871|3772| |毛利占营业收入比例|10%|11%|12%|14%| |营业税金及附加（百万元）|57|62|77|91| |营业税金及附加占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|45|59|66|80| |销售费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|448|588|683|811| |管理费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|424|539|635|753| |研发费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |财务费用（百万元）|118|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |资产减值损失（百万元）|-79|-8|-17|-18| |信用减值损失（百万元）|-15|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1|-29|-34|0| |营业利润（百万元）|430|916|1478|2019| |营业利润占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|430|916|1478|2019| |利润总额占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |所得税费用（百万元）|101|185|312|428| |净利润（百万元）|329|731|1166|1591| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |少数股东损益（百万元）|33|56|98|134| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2951|4580|5159|6030| |交易性金融资产（百万元）|680|680|680|680| |应收账款（百万元）|4581|3269|3923|4590| |存货（百万元）|2222|2217|2681|3178| |预付账款（百万元）|70|222|222|248| |其他流动资产（百万元）|3787|4015|4898|5725| |流动资产合计（百万元）|14291|14983|17562|20451| |长期股权投资（百万元）|80|78|68|62| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|7294|8692|9879|10763| |无形资产（百万元）|706|789|861|933| |商誉（百万元）|115|129|131|134| |递延所得税资产（百万元）|210|224|224|224| |其他非流动资产（百万元）|1927|1312|710|415| |资产总计（百万元）|24623|26208|29434|32982| |短期贷款（百万元）|211|211|211|213| |应付款项（百万元）|3401|3459|4286|5021| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|114|113|142|166| |应交税费（百万元）|93|86|110|133| |其他流动负债（百万元）|7265|8060|9242|10414| |流动负债合计（百万元）|11085|11930|13991|15948| |长期借款（百万元）|4100|4100|4100|4100| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|60|73|73|73| |其他非流动负债（百万元）|191|190|190|190| |负债合计（百万元）|15435|16293|18354|20311| |归属于母公司所有者权益（百万元）|8441|9111|10179|11636| |少数股东权益（百万元）|747|803|902|1036| |股东权益（百万元）|9188|9915|11081|12671| |负债及股东权益（百万元）|24623|26208|29434|32982| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|523|3256|2451|2897| |取得投资收益收回现金（百万元）|21|-29|-34|0| |长期股权投资（百万元）|-1|2|10|6| |资本性支出（百万元）|-1776|-1906|-1848|-2034| |其他（百万元）|-552|15|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-2307|-1918|-1872|-2028| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|-1|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-708|0|0|2| |筹资成本（百万元）|-326|0|0|0| |其他（百万元）|469|297|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|297|0|2| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2348|1634|579|871| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |每股经营现金流（元）|1.08|4.56|3.43|4.05| |市盈率|75.12|20.59|13.00|9.53| |市净率|1.81|1.52|1.36|1.19| |EV/EBITDA|15.17|8.33|5.79|4.30| |总资产收益率|1.2%|2.6%|3.6%|4.4%| |净资产收益率|3.5%|7.4%|10.5%|12.5%| |净利率|2.0%|3.4%|4.5%|5.3%| |资产负债率|62.7%|62.2%|62.4%|61.6%| |总资产周转率|0.61|0.77|0.85|0.88| [14]

本报告导读： 公司三元正极出货量连续数年位列行业首位，龙头地位稳固。三元海外产能的落地和固态、锰铁锂和钠 电正极等新产品的推进将有望推动业绩改善。 投资要点： 投资建议：三 元正极行业竞争压力仍在，公司25Q1盈利出现亏损，下修公司2025-2026 年EPS 为0.70 （-0.04）元、1.02（-0.02）元，新增2027 年EPS 为1.50 元。公司作为三元正极材料全球第一，新材料 业务逐步培育中，考虑当前锂电行业出清期盈利不稳定部分可比公司PE 估值波动较大，参考可比公司 给予2025 年2.02X PB，上调公司目标价为25.82 元，维持增持评级。 三元正极龙头地位不变。据公司2024 年报援引鑫椤锂电数据，2024年全球三元材料产量为 95.3 万吨， 同比下滑 1.6%；在中国市场以外的海外市场中，三元仍占据了约 90%的市场份额。2024 年公司三元正 极材料出货约12 万吨，同比增长20%，全球市占率超 12%，增长明显快于行业。2024 年，公司三元正 极业务全年盈利5.04 亿元。进入2025 年，公司一季度三元正极业务盈利约6800 万元。 固态电池、锰铁锂、钠电正极将贡献新增量 ...

报告公司投资评级 - 报告对容百科技的投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [2][4][6] 报告的核心观点 - 结合公司年报和一季报业绩，调整公司2025 - 2027年预测每股收益至0.88/1.31/1.68元，对应市盈率22.4/15.2/11.8倍；未来海外市场有望放量，维持增持评级 [6] - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比 - 49.06%/+58.57%；三元正极材料行业市占率逐步提升，海外布局逐步完善，维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码688005.SH，市场价格为人民币19.82，发行股数714.73百万，流通股465.08百万，总市值14,165.86百万人民币，3个月日均交易额326.88百万人民币，主要股东上海容百新能源投资企业(有限合伙)持股26.89% [2][3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨跌幅分别为 - 35.0%、6.4%、 - 42.2%、 - 38.6%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 37.4%、1.6%、 - 43.4%、 - 44.6% [3] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为22,657、15,088、17,503、19,908、22,312百万人民币，增长率分别为 - 24.8%、 - 33.4%、16.0%、13.7%、12.1%；归母净利润分别为581、296、632、934、1,203百万人民币，增长率分别为 - 57.1%、 - 49.1%、113.7%、47.7%、28.8% [8] - 2024年全年营收150.88亿元，同比减少33.41%，盈利2.96亿元，同比减少49.06%，扣非盈利2.44亿元，同比减少52.64%；2024Q4盈利1.80亿元，同比增长612.94%，环比增长69.17%，扣非盈利1.55亿元，同比增长452.13%，环比增长67.91% [9] - 2025Q1营收29.64亿元，同比减少19.71%，盈利 - 0.15亿元，同比增长58.57%，扣非盈利 - 0.25亿元，同比增长34.82% [9] 其他财务指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为8.6%、10.0%、11.5%、12.4%、13.4%；净利率分别为2.77%、2.18%、3.6%、4.7%、5.4%；ROE分别为6.7%、3.5%、6.9%、9.5%、11.1%；资产负债率均为0.6 [10][13][14] 业务发展 - 2024年三元正极材料销量12万吨，同比增长20%，全球市占率超12%，较2023年提升2个百分点，连续四年保持全球第一；9系以上超高镍产品出货达到2.7万吨，占比提升至23% [9] - 新型正极材料方面，磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市占率第一；钠电正极产品开发取得较大突破，2025年初获3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单 [9] 全球化布局 - 2024年海外客户累计销量首次超过2万吨；产能方面，韩国建成年产2万吨高镍三元、6000吨前驱体产能布局；欧洲完成波兰基地布局；北美完成北美子公司注册 [9]

纪要涉及的公司 容百科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **三元正极材料业务** - 业务稳健，韩国基地持续大批量出货，欧洲波兰项目启动锁定产能，一季度盈利约 4700 万元，但单吨利润因销量下降减少，预计 2025 年出货量增长 10%-20% [2][10][11][13] - 全球化布局优势显现，产品在新兴领域批量化出货，巩固差异化竞争优势 [4][5] - 欧洲市场订单增长明显，波兰工厂一期 2 万吨产能已预订，将建二期 5 万吨产能；北美需求预计恢复，韩国基地供应美国市场不受关税显著影响 [4][22] - 一季度单吨利润约 3000 元，较 2024 年三四季度下降，因销量减少致产量、开工率和利用率受影响，单吨加工费上升 [11] 2. **锰铁锂业务** - 满产满销，一代产品在 EV 市场量产突破获万辆汽车订单，二代产品快充性能突破，为民用车市场应用奠基 [2][6] - 现有产能用于微型动力装置和商用车领域，预计明年需求约 2 万吨，公司规划 10 万吨产能基地，达万吨以上规模可盈利 [2][17][18] 3. **钠电正极材料业务** - 在动力、储能等领域领先，获层状材料千吨级和聚阴离子百吨级订单，加速产业化，湖北仙桃 6000 吨生产线改造，2025 年出货目标千吨级，重点完成项目导入 [2][7][16] - 作为新业务，短期内可能亏损但会逐步改善 [12] 4. **固态电池领域** - 半固态用 9 系超高镍材料批量出货，全固态电池方面，硫化物电解质连续式生产线设计完成，预计四季度完成中试线建设 [2][9] - 富锂锰基正极材料送样测试容量达 270 毫安时每克，年底前全固态体系中预计达 300 毫安时每克 [2][31] 5. **一季度经营情况** - 营收 29.64 亿元，净利润 -404 万元，主营正极材料业务市场开拓有进展 [3] - 亏损主要来自前驱体和钠电业务，前驱体受镍价波动影响，钠电因研发调试亏损 [4][10] 6. **供应链布局** - 2025 年进行战略性调整，明确主业为正极材料，与上下游企业在印尼、欧洲等地展开合作，完成全球化供应链构建和导入 [4][25] 7. **海外市场情况** - 2025 年海外客户占比将逐步提高，全年平均明显提升，取决于三四季度放量，欧洲工厂 2026 年开始贡献实质性订单 [14] - 今年欧洲市场订单增长明显，二季度末相关订单增加，全年目标销量争取同比增长 20%，海外增量速度比国内快 [34][36] 8. **技术研发与市场趋势** - 中镍技术未来成主流路线之一，公司积极开发，2025 年下半年大批量出货，2026 年出货量扩大 [29] - 新国标提高电池指标要求，导致电池厂分化，三元电池集中度提高 [32] - 磷酸铁锂压实密度提升，公司有应对策略，具备竞争力 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **韩国基地情况**：一期产能 2 万吨，2024 年四季度满产；2025 年一季度二期 4 万吨产能开始调试，预计下半年一期、二期同时达产，月总产能 4500 吨左右，2026 年上半年 6 万吨产能满产，考虑建设三期 4 - 5 万吨产能 [20] 2. **少数股东权益**：主要来自用于投建基地的基金项目 [19] 3. **前躯体和锰铁锂业务展望**：前躯体二季度采取措施改善状况，但能否盈利待观察；锰铁锂业务一季度目标盈亏平衡有挑战，未来有望盈利 [22] 4. **钠电资本开支与合作进展**：2025 年计划建设 6000 吨产线，产品已导入市场，量产前需解决质量、成本和供应链问题，预计 2026 - 2027 年显著增长 [26] 5. **三元材料海外客户认证及出货**：美国订单二三季度尤其是三季度显著提升，韩国工厂出货量将大幅增加 [27] 6. **三元正极技术演化**：开发四元正极 NCMA 产品并送测开发，与大客户合作开发富锂锰基正极材料，全固态领域处于公斤级送样阶段 [37] 7. **北美需求与干法工艺**：北美需求预计恢复，公司批量供应干法工艺材料，可直接出货到美国终端客户，简化供应链 [38][39]

会议信息 - 2025年4月30日公司在北京市海淀区召开2024年年度股东大会[2] - 出席会议股东和代理人230人，所持表决权占比41.0880%[2] - 公司在任董事9人、监事3人全部出席会议[6] 议案表决 - 多项议案同意票数占比超95%，如2024年度董事会工作报告议案同意占比99.6186%[5] 其他 - 见证律师认为股东大会召集、召开程序合法有效[12] - 公告2025年5月1日发布，报备相关文件[14]

会议信息 - 2024年年度股东大会于2025年4月30日召开[1] - 会议由2025年4月8日第三届董事会第四次会议提议，董事会召集[3] - 会议通知于2025年4月10日刊登[4] - 网络投票时间为2025年4月30日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（交易系统）和9:15 - 15:00（互联网）[4] - 现场会议于2025年4月30日在北京市海淀区板井路69号召开[6] 参会情况 - 出席股东大会的股东及委托代理人共230名，所持表决权数量289,520,253股，占比41.0880%[7] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票数288,416,049，比例99.6186%[13] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意票数288,436,217，比例99.6255%[14] - 《关于公司2024年年度报告及摘要的议案》同意票数288,447,848，比例99.6295%[14] - 《关于公司董事2024年度薪酬执行情况及2025年度薪酬标准的议案》同意票数288,218,511，比例99.5503%[14] - 《关于公司2024年度财务决算及2025年度财务预算报告的议案》A股同意票数281,184,623，比例97.1208%[15] - 《关于2025年度公司及控股子公司申请综合授信额度并提供担保的议案》A股同意票数276,895,169，比例95.6393%[15] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》中小投资者同意票数89,655,093，比例94.1595%[17] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》A股同意票数288,496,649，比例99.6464%[16] - 《关于部分募集资金投资项目调减建设投资规模、结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》A股同意票数288,603,722，比例99.6834%[16] - 《关于公司董事2024年度薪酬执行情况及2025年度薪酬标准的议案》中小投资者同意票数93,914,445，比例98.6328%[16] - 《关于公司监事2024年度薪酬执行情况及2025年度薪酬标准的议案》中小投资者同意票数93,981,965，比例98.7037%[16] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》中小投资者同意票数94,299,840，比例99.0376%[17] - 《关于2025年度公司及控股子公司申请综合授信额度并提供担保的议案》中小投资者同意票数82,591,103，比例86.7406%[17] - 《关于部分募集资金投资项目调减建设投资规模、结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》中小投资者同意票数94,299,656，比例99.0374%[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略低于预期，营收29.6亿元，同环比-19.7％/-21.3％，归母净利润-0.2亿元，同环比-58.6%/-108.6％，毛利率8.2%，同环比3/-4.6pct [8] - 25Q1三元正极出货量约2.5万吨，同比微降，环比下降20%，韩国工厂出货环增16%，占比进一步提升，预计25年三元出货量达14 - 16万吨，同增20 - 30% [8] - 新业务投入及产能利用率下降使盈利承压，25Q1扣除战略性业务投入后，三元正极盈利0.68亿元，单吨净利0.27万元，环比下滑50%左右，预计25年盈利水平将提升 [8] - 费用控制良好，经营性现金流承压，25年Q1期间费用2.5亿元，同环比18.7%/-9.4%，费用率8.4%，同环比2.7/1.1pct；经营性现金流-6.1亿元，同环比-39.6%/-160% [8] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润8.1/10.4/13.1亿元，同比+172%/+29%/+27%，对应PE为19x/15x/12x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,657|15,088|18,326|22,151|25,695| |同比（%）|(24.78)|(33.41)|21.47|20.87|16.00| |归母净利润（百万元）|580.91|295.91|805.19|1,036.18|1,314.37| |同比（%）|(57.07)|(49.06)|172.10|28.69|26.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.41|1.13|1.45|1.84| |P/E（现价&最新摊薄）|26.65|52.32|19.23|14.94|11.78| [1] 市场数据 - 收盘价21.66元，一年最低/最高价17.34/44.50元，市净率1.84倍，流通A股市值10,073.64百万元，总市值15,480.95百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.79元，资产负债率62.96%，总股本714.73百万股，流通A股465.08百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|14,291|18,132|21,649|24,896| |非流动资产|10,332|11,372|11,786|11,989| |资产总计|24,623|29,504|33,434|36,885| |流动负债|11,085|14,892|17,843|20,056| |非流动负债|4,351|4,351|4,351|4,351| |负债合计|15,435|19,242|22,193|24,407| |归属母公司股东权益|8,441|9,481|10,429|11,625| |少数股东权益|747|781|813|853| |所有者权益合计|9,188|10,261|11,241|12,478| |负债和股东权益|24,623|29,504|33,434|36,885| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,088|18,326|22,151|25,695| |营业成本(含金融类)|13,576|15,872|19,186|22,245| |税金及附加|57|27|33|39| |销售费用|45|49|55|59| |管理费用|448|541|642|745| |研发费用|424|513|598|642| |财务费用|118|172|272|292| |加:其他收益|103|92|111|128| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(94)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|430|1,093|1,414|1,797| |营业外净收支|0|25|10|10| |利润总额|430|1,118|1,424|1,807| |减:所得税|101|280|356|452| |净利润|329|839|1,068|1,355| |减:少数股东损益|33|34|32|41| |归属母公司净利润|296|805|1,036|1,314| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|1.13|1.45|1.84| |EBIT|571|1,324|1,636|1,965| |EBITDA|1,231|2,394|2,932|3,472| |毛利率(%)|10.02|13.39|13.38|13.43| |归母净利率(%)|1.96|4.39|4.68|5.12| |收入增长率(%)|(33.41)|21.47|20.87|16.00| |归母净利润增长率(%)|(49.06)|172.10|28.69|26.85| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|523|480|2,000|2,554| |投资活动现金流|(2,307)|(2,085)|(1,700)|(1,700)| |筹资活动现金流|(564)|2,301|425|(192)| |现金净增加额|(2,430)|696|726|662| |折旧和摊销|659|1,070|1,296|1,507| |资本开支|(1,776)|(2,075)|(1,690)|(1,690)| |营运资本变动|(631)|(1,729)|(690)|(600)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|17.47|19.63|21.59|24.07| |最新发行在外股份（百万股）|715|715|715|715| |ROIC(%)|2.78|5.75|6.19|6.87| |ROE - 摊薄(%)|3.51|8.49|9.94|11.31| |资产负债率(%)|62.69|65.22|66.38|66.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|52.32|19.23|14.94|11.78| |P/B（现价）|1.24|1.10|1.00|0.90| [9]

公司业绩 - 一季度实现营业收入29.64亿元，归母净利润亏损显著收窄 [1] - 剔除钠电、前驱体、锰铁锂等新业务投入影响，三元业务盈利约6800万元 [1] 三元材料业务 - 全球化布局优势显现，产品进入低空经济等新兴市场领域 [1] - 韩国一期出货环比增加16%，日韩大客户实现批量出货，二期进入试产阶段 [1] - 波兰项目启动，计划建设成全欧洲首个零碳工厂 [1] - 产品覆盖国内外头部飞行器企业，高能量密度需求提升将巩固差异化竞争优势 [1] 锰铁锂业务 - 现有产能满产满销，一季度销量同比增长174% [2] - 一代产品在EV市场量产突破，获得万辆汽车订单 [2] - 二代产品完成百吨级批量验证，实现4C快充性能突破 [2] 钠电材料业务 - 在动力、储能、启停电源领域卡位领先，获得层状材料千吨级订单及聚阴离子百吨级订单 [2] - 预计二季度销量保持高速增长 [2] 固态电池业务 - 半固态用9系超高镍正极材料批量出货 [2] - 全固态电池领域围绕硫化物电解质及正极材料持续研究 [2] - 超高镍三元正极材料实现吨级出货，满足400Wh/Kg电芯需求 [3] - 业内首家开发全固态电池用高能量密度富锂锰基材料，合作开发人形机器人应用 [3]