行业投资评级 - 报告对龙佰集团的12个月评级为“买入”，目标价维持24.30元/股，基于DCF估值法（WACC为7.4%），对应17/15倍2024/25E PE [4][5] 核心观点 - 钛白粉行业景气度仍承压，主要受反倾销税政策和淡季需求疲软影响，四季度钛白粉销量约为30万吨，全年销量近125万吨，但欧盟征收0.74欧元/千克的反倾销税导致公司对欧盟出口处于小幅亏损状态 [1][2] - 钛精矿供应偏紧，预计2025年价格将维持高位震荡，公司计划2025年底实现钛精矿产能248万吨，铁精矿产能760万吨 [1][3] - 海绵钛和新能源材料板块在四季度仍录得亏损，尽管海绵钛销量环比小幅提升至2万吨，但价格下跌导致板块亏损 [2] 行业现状与公司战略 - 钛白粉行业在欧盟、巴西等地区面临反倾销税压力，部分边际厂商已开始降低负荷或停产，但公司仍维持对欧洲/巴西的钛白粉销售，并考虑长期在海外建设产能 [3] - 公司继续推进红格矿区两矿整合，预计2025年钛精矿新增产能有限，价格将维持高位震荡 [3] 财务数据与估值 - 公司2024E营业收入预计为29,649百万人民币，息税前利润为4,603百万人民币，净利润为3,450百万人民币，每股收益为1.45元 [7] - 2025E营业收入预计为31,814百万人民币，息税前利润为5,070百万人民币，净利润为3,766百万人民币，每股收益为1.58元 [7] - 公司市值约为406亿人民币（约5.53亿美元），市净率为1.7x，净债务/息税折旧摊销前利润为3.7x [5] 公司背景 - 龙佰集团是一家专注于钛、铝精细粉体材料研发和制造的大型无机精细化工集团，拥有多个生产基地，主营业务为钛白粉生产，产能规模位居世界前列，同时致力于发展海绵钛、高钛渣、钛合金材料等业务，形成多方位一体化的钛产业链综合体 [10]