行业投资评级 - 报告对宝丰能源的12个月评级为“买入”，目标价为23.5元/股 [4][5] 核心观点 - 宝丰能源四季度烯烃价差环比修复，焦炭价差环比缩窄，Q324检修对盈利的影响已消除 [1][2] - 内蒙第二条、第三条百万吨烯烃产线将分别于一月底和三月底投料试车 [1][3] - 新疆400万吨烯烃项目仍在向政府报审文件阶段 [1][3] 公司运营情况 - 四季度烯烃价差环比改善，三季度受检修影响的盈利（约3亿元）在四季度恢复 [2] - 四季度焦化板块盈利环比下滑，主要由于11-12月焦炭价格跌幅较大，价差缩窄，叠加焦煤价格回落 [2] - 四季度公司25万吨EVA装置转产LDPE [2] 项目进展 - 内蒙基地300万吨烯烃项目进展：首条产线已于24年11月底投产，第二条产线预计于一月底投料试车，第三条产线预计于三月底前投料试车 [3] - 新疆准东规划400万吨烯烃项目，目前处于前期和当地政府报审文件阶段 [3] 估值与财务数据 - 目标价基于DCF估值法（WACC为8.6%），对应23/13倍2024/25E PE [4] - 2024E营业收入预计为37,213百万人民币，2025E预计为59,389百万人民币 [7] - 2024E净利润预计为7,520百万人民币，2025E预计为13,337百万人民币 [7] 公司背景 - 宝丰能源成立于2005年，是国内领先的煤化工企业，主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP） [10] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年 [10]