行业投资评级 - 徐工机械的12个月评级为“买入”，目标价为8.4元人民币，当前股价为7.45元人民币，预测股价涨幅为12.8% [4][5][8] 核心观点 - 徐工机械预计2025年营业收入将实现高个位数增长，其中国内收入预计个位数增长，海外收入预计实现双位数增长 [1] - 公司预计2025年净利润率将同比提升，主要受益于收入结构改善和成本管控 [1] - 公司预计2025年表外应收账款将持续压降，海外库存水平健康，整体约1个月左右库存 [1] 国内市场表现 - 2024年12月，徐工机械的小挖销量保持不错增速，中挖销售也在边际改善，主要受益于基建项目拉动和开工小时数同比提升 [2] - 公司预计2025年挖机内销将实现双位数增长，小挖增长将持续，中挖销量同比提升，国内挖机收入增速将高于行业销量增速 [2] - 但公司预计2025年国内混凝土、起重机、高机需求仍较弱，国内收入预计实现个位数增长 [2] 海外市场表现 - 继2024年海外业务实现双位数增长后，公司预计2025年海外业务仍将实现双位数增长 [3] - 分区域来看，欧美澳增速最快（低基数），亚洲区域实现较高增长（主要得益于印尼的高增），拉美增速回落但仍能实现双位数增长，俄罗斯增速较弱但仍有增长（需求来自灾后重建） [3] - 分产品看，矿机和高机或实现强劲增长，矿机主要受益于较高性价比下市占率的提升 [3] 财务数据与估值 - 公司2025年预计营业收入为1041.61亿人民币，净利润为82.44亿人民币，每股收益为0.70元人民币 [5][7] - 基于市盈率估值，公司当前估值为12.0x 2025E PE [4] - 公司2025年预计息税前利润率为9.9%，ROIC为18.6%，企业价值/息税折旧摊销前利润为5.4x [7] 公司背景 - 徐工机械是中国工程机械行业领军品牌之一，主要产品包括工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、路面机械等，其中汽车起重机、随车起重机国内市场占有率第一 [9] - 公司也是国内最大的工程机械出口商之一，汽车起重机、压路机、平地机等多项产品出口市场份额领先 [9]