行业投资评级 - 报告对TCL科技的12个月评级为中性，目标价为4.00元，对应1.3倍2025年预期市净率，较历史平均水平低0.7倍标准差 [4][5] 核心观点 - TCL科技的大尺寸面板需求自2023年12月开始回暖，主要受益于国家消费补贴政策，推动价格回升 [2] - 公司预计大尺寸LCD面板价格将继续保持小幅增长趋势，主要由于供给增加有限且行业集中度加强 [2] - 公司认为利润率有望继续改善，主要驱动因素包括稼动率提升、价格上涨、上游供应链成熟、OLED面板减亏以及财务成本降低 [3] - TCL科技的大尺寸面板（65寸/75寸）接近满产，小尺寸LCD稼动率维持在80%以上，OLED持续满产 [1] - T9产线二期产能预计在2025年上半年开出，管理层预计满产下带来的营收贡献将覆盖折旧增加 [1] 公司背景 - TCL科技为国内两大面板厂商之一，拥有9个面板厂和5个组件厂，涵盖LCD和OLED面板 [10] - 2023年公司面板出货面积达5,300万平方米，为全球第二大电视面板制造商及最大的游戏显示器和LTPS面板制造商 [10] - 2020年公司收购中环集团，进入新能源和光伏硅片行业 [10] 估值与财务数据 - 目标价4.00元对应2025年预期市净率1.3倍，较历史平均水平低0.7倍标准差 [4] - 2024年预期营业收入为163,926百万人民币，2025年预期为182,263百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为2,930百万人民币，2025年预期为5,428百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为0.16元，2025年预期为0.29元 [7] 行业供需与价格趋势 - 大尺寸LCD面板供给增加有限，行业集中度加强，供给格局有所改善 [2] - 公司预计大尺寸LCD面板价格将继续保持小幅增长趋势 [2] - 中国厂商贡献了全球电视面板80%的产能，TCL科技的最大客户TCL电子在海外建立了整机组装产能 [1] 产能与稼动率 - 大尺寸面板（65寸/75寸）接近满产，小尺寸LCD稼动率维持在80%以上，OLED持续满产 [1] - T9产线二期产能预计在2025年上半年开出，管理层预计满产下带来的营收贡献将覆盖折旧增加 [1]