投资评级 - 报告首次覆盖中煤能源，给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 中煤能源作为国内头部动力煤生产企业，具备丰富的煤矿资源和广泛的产能分布，业绩相对稳定 [10] - 公司通过高长协销售模式平抑市场煤价波动，煤炭业务利润主要来自自产煤 [9] - 公司积极推进煤+化工+电力协同发展，构筑利润闭环，煤化工业务规模将进一步扩大 [10] - 2024-2026年公司营收预计分别为1799.7亿元、1831.9亿元、1928.7亿元，归母净利润分别为178.8亿元、187.8亿元、209.0亿元 [10] 公司概况 - 中煤能源由国务院国资委控股，所属中煤集团生产规模在国内煤炭集团中排名前五 [9] - 2024年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的50.3% [9] - 2024年中期公司首次进行中期分红，现金分红率为30%，全年现金分红率或提高至45% [9] - 公司资产负债率和有息负债率分别降至47.08%和18.02%，货币资金-有息负债额转正，现金流充裕 [27] 核心优势 - 公司煤炭规模属头部梯队，2023年底核定在产产能16569万吨，储采比约83.7倍 [9] - 公司动力煤产量中超90%为动力煤，长协比例约为80%，销售煤价较市场煤价波动相对小 [9] - 公司在建煤矿项目苇子沟煤矿和里必煤矿预计2026年竣工试运转，届时权益产能将提升约2.2% [9] - 公司煤化工业务规模稳步扩大，陕西榆林二期煤炭深加工基地项目计划2026年年中交工 [10] 行业层面 - 2025年动力煤基本面预期偏宽，供应相对宽松，煤价中枢稳中小降 [10] - 聚烯烃产能继续扩张，聚乙烯国产化率加速提升，聚丙烯需求稳中小增 [10] - 2025年一揽子利好经济的宏观政策逐步发力，地产等消费有望边际回暖，或提振PE需求 [10] 盈利预测 - 预测2024-2026年公司营收分别为1799.7亿元、1831.9亿元、1928.7亿元 [10] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为178.8亿元、187.8亿元、209.0亿元 [10] - 2025年1月16日收盘价对应PE分别为8.5倍、8.1倍、7.3倍，低于可比公司均值 [10]