2025年市场主线可能性 - 2025年市场主线可能降维为三类情景：低估红利继续崛起、字节AI催化下的科技、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏 [1] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [1] - 制造业板块长期高估值的核心矛盾是其成长性无法线性外推，高成长后的高CAPEX引致行业格局恶化+技术迭代下，两年后产业趋势可能会消失 [1] - 消费龙头的成长性常可以"线性外推"，这也构成2025年消费板块估值修复的一大逻辑 [1] 银行板块逻辑变化 - 2024年银行板块和十年期国债利率突然转为负相关，且R方达61%，可大致理解为国债利率解释了银行股61%的涨跌变动 [2] - 银行板块逻辑从"大盘价值类的顺周期股票"变为"一类国债利率下行下不得不超配的生息资产" [2] - 这一逻辑在险资等绝对收益资金为主要边际主体时会格外显著 [2] 低估红利风格回撤规律 - 低估红利风格大多数时候能有绝对收益，但两类情况会有绝对回撤：一是成长产业趋势强劲，争夺资金；二是中证红利前期涨幅较大+股市整体大跌共振 [3] - 核心红利品种（工商银行和长江电力）逐渐"符号化"，其涨跌和自身的红利逻辑相对脱钩 [3] - 涨跌特征变为在主题行情、产业趋势弱势时"被动上涨"，在产业趋势行情强势时"被动横盘" [3] AI产业趋势表现 - AI产业趋势2025年的表现取决于AI应用端的进度 [4] - 制造业公司的高成长在统计意义上而言无法持续，制造业企业2021年增速高公司在2023年并无更高增速 [4] - 消费龙头的成长性可以进行"线性外推" [4] - AI板块演绎大行情时（例如23年3-5月和24年9-10月），都出现软逻辑（应用和消费场景代表的传媒）领头的特征 [4] 行业配置建议 - 市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低 [5] - 消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头的背景下，消费成为2025年一大投资主线的可能性较大 [5] - 重视恒生互联网 [5]