投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点围绕情绪价值消费趋势展开，强调黄金消费的转型，尤其是年轻消费者对黄金的重新定义，赋予其更多情绪价值 [3][5][13] - 老铺黄金作为古法黄金的开创者，凭借其高端定位、独特设计和品牌影响力，在行业中表现突出，未来增长空间广阔 [15][17][24][69] 情绪价值消费趋势 - 消费者消费动机从功能需求转向情绪价值，取悦自己/愉悦心情占比42%，彰显品位/个性占比36% [6] - Z世代、90后00后、女性、高学历人群更愿意为情绪买单，其中25-34岁（90后）占比44%，18-24岁（00后）占比33.5% [8][9][10] - 黄金消费形态多样化，包括实物定投、送礼、自戴和IP联名，满足年轻消费者的情绪需求 [13][14] 老铺黄金的业绩及股价表现 - 老铺黄金上市以来股价上涨385%，23年全年和24年上半年收入翻倍增长，净利润翻两倍增长 [18] - 24年上半年收入35.2亿元，同比增长148%，净利润5.87亿元，同比增长198% [61] - 24年上半年单店店效增长113%，达到23年全年水平 [28] 老铺黄金的核心竞争优势 - 渠道：逐步入驻高端商场，伴随品牌影响力增强而渗透 [22] - 设计：由创始人徐董事长引领，独树一帜，不迎合消费者审美 [23] - 品牌：定位高端，填补黄金首饰赛道高端品牌空白，建立长久溢价 [24] - 门店布局：目前36家门店，未来开店空间约50-70家，单店店效仍有提升空间 [26][27] 黄金珠宝行业概览 - 中国珠宝市场规模从2018年的5800亿元增长至2023年的8200亿元，复合年增长率7.2%，预计2028年达到11400亿元 [37] - 黄金产品占据中国珠宝市场63.2%的份额，2023年市场规模5180亿元 [37] - 黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元，复合年增长率11.0%，预计2028年达到8110亿元 [41] - 2023年黄金消费量706.5吨，金价持续上涨，目前上金所9999黄金价格为637元/克 [44] 老铺黄金的未来增长空间 - 门店数量：目前36家，未来可能翻倍至50-70家，参考奢侈品品牌在中国的门店布局 [26][85] - 单店店效：23年平均单店店效1亿元，24年上半年增长113%，未来仍有提升空间 [28] - 海外拓展：目前仅在大陆及港澳地区，未来可拓展至新加坡、日韩、欧美等华人区 [28] - 品牌影响力：2023年首次进入高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，具备奢侈品品牌潜力 [69][70] 老铺黄金的财务表现 - 2021-2023年收入复合增长率58.6%，24年上半年收入35.2亿元，同比增长148% [61] - 2021-2023年毛利率稳定在41.2%-41.9%，24年上半年毛利率41.3% [61] - 2021-2023年净利润分别为1.13亿元、0.95亿元、4.16亿元，24年上半年净利润5.87亿元，同比增长198% [61] 老铺黄金的差异化竞争优势 - 高端定价策略：10000元以下产品占比仅10%，10000-50000元产品占比65% [73] - 产品设计：聚焦4-5个系列，每年推出新款式，设计由创始人把控 [75] - 自营模式：36家门店均为自营，严格控制产品质量和服务，门店多位于一线城市奢侈品区 [77] 老铺黄金的业绩预测 - 预计24/25/26年净利润分别为11/15/19亿元，当前市值473亿港元，对应25年预测PE为28.6x [91]