行业投资评级 - 一般零售行业首次评级为“优于大市” [2] 核心观点 - 线上流量红利弱化，市场重新审视线下零售渠道价值，传统线下渠道面临自我革新 [6] - 行业趋势性变化包括超市调改、百货引入谷子店等 [6] - 零售行业经历了外资进入、传统电商兴起、新零售概念提出、线上流量红利渐弱四个阶段 [6] - 国企改革推动零售板块资产价值重估，核心抓手包括混合所有制改革、股权激励机制、产业资源融合 [6] - 内生变革驱动行业转型，超市调改和跨界融合新业态成为主要方向 [6] 板块复盘 - 国内零售行业经历了四个阶段：1990s-2004年外资进入，2004-2016年传统电商兴起，2016-2020年新零售概念提出，2020年至今线上流量红利渐弱 [6][13] - 2024年9月以来，商贸零售（SW）涨幅为43.0%，社会服务（SW）涨幅为23.3%，美容护理（SW）涨幅为13.8%，沪深300涨幅为14.4% [6] 国企改革 - 国企改革推动零售板块资产价值重估，核心抓手包括混合所有制改革、股权激励机制、产业资源融合 [6] - 2024年9月以来，并购重组政策密集出台，推动零售板块跑出超额收益 [6] - 零售国企背靠大股东资源，进行规模扩张和业绩增长提速 [14] 内生变革 - 超市调改成为行业现象级变革手段，2024年门店调改成为主旋律 [36] - 超市调改内容包括商品结构优化、动线调整、员工福利提升，调改后门店日销普遍增长数倍 [7] - 谷子经济焕新线下商铺业态，传统百货业态积极孵化潮玩专区，拥抱年轻消费群体需求 [51] 投资建议 - 主线1：关注国企改革带来的资产价值重估，推荐低估值破净零售标的如武商集团、大商股份、合百集团 [61] - 主线2：关注主业调改困境反转的传统零售龙头，推荐永辉超市、重庆百货、家家悦 [61] - 主线3：关注跨界融合新业态的商场零售标的，推荐百联股份、爱婴室 [61] 超市调改案例 - 重庆百货：2024年5月启动超市调改，计划2-3年内完成所有门店调改，2025年计划调改38家门店 [39] - 家家悦：2023年孵化量贩零食品牌“悦记·好零食”和社区生鲜折扣品牌“好惠星”，2024年开启存量门店调改 [41] - 永辉超市：2024年5月启动调改，预计2025年调改100家门店，调改以供应链为核心，强化差异化商品力 [44] 谷子经济案例 - 百联股份：打造中国版“秋叶原”，连续推出百联ZX创趣场和百联ZX造趣场，首店比例接近70% [54] - 爱婴室：合作万代开设高达基地店，2024年12月在苏州星悦汇商场开业，未来计划全国推广 [59]