投资评级 - 报告对台积电（2330.TT/TSM.US）维持"买入"评级，目标价分别为1,401.1新台币和256.3美元，潜在升幅分别为27%和24% [1][13] 核心观点 - 台积电作为全球晶圆龙头，充分受益于AI浪潮带来的算力需求增长，预计AI相关收入未来五年复合增长率将达到40%，推动总营收复合增长率达到20% [6] - 公司预计2025年盈利同比增长33%，对应市盈率为18.4x，EV/EBITDA为10.9x [6] - 4Q24业绩表现优异，收入同比增长39%，毛利率达59.0%，净利润同比增长57% [6] - 2025年展望乐观，预计晶圆代工行业增长10%，台积电营收增速约25%，AI相关收入有望在2024年高基数上继续翻倍增长 [6] 财务预测 - 2025E营业收入预计为3,713,586百万新台币，同比增长28%，2026E和2027E分别增长23%和21% [2][7] - 2025E净利润预计为1,555,461百万新台币，同比增长33%，2026E和2027E分别增长21%和20% [2][7] - 2025E毛利率预计为58.3%，2026E和2027E维持在57.8% [2][7] - 2025E基本每股收益预计为60.0新台币，2026E和2027E分别为72.5和86.8新台币 [2][7] 业绩回顾 - 4Q24营业收入为868,461百万新台币，同比增长39%，环比增长14% [9] - 4Q24毛利率为59.0%，同比提升6个百分点，环比提升1.2个百分点 [9] - 4Q24净利润为374,680百万新台币，同比增长57%，环比增长15% [9] 估值分析 - 采用EV/EBITDA估值法，给予台积电2025年基础情景下14x的EV/EBITDA，目标价为1,401.1新台币 [13][14] - 美股ADR目标价为256.3美元，基于20%的溢价和32.8的美元兑新台币汇率 [13][14] 行业覆盖 - 报告覆盖多家科技行业公司，包括台积电、中芯国际、英伟达、苹果等，多数公司获得"买入"评级 [32]