投资评级 - 拼多多的投资评级为“推荐” [5] 核心观点 - 拼多多凭借低价优势和组织效率，实现了快速崛起，2023年Non-GAAP净利润达679亿元，Non-GAAP净利率为27.4% [1] - 拼多多的崛起得益于抓住时代机遇、借助微信流量和社交裂变、百亿补贴策略以及扁平化的组织管理 [2] - 国内业务增长放缓，2023年国内网购用户渗透率已达80%+，增量空间有限 [2] - Temu作为拼多多的出海平台，凭借中国供应链优势和半托管模式，快速扩张至89个国家/地区，2023年独立用户数量达4.67亿 [3] 公司发展历程 - 拼多多成立于2015年，2018年纳斯达克上市，2021年成为中国大陆用户数最多的电商平台，2022年推出Temu进军海外市场 [10] - 2017-2021年活跃买家数CAGR达37.3%，GMV CAGR达103.9%，2017-2023年收入CAGR达128% [11] 崛起原因 - 拼多多抓住电商渗透率低、第三方物流成熟、淘天低价供应链外溢的机遇，借助微信流量和社交裂变实现用户快速扩张 [2] - 通过百亿补贴策略，拼多多从“性价比用户”转向“用户性价比需求”，2021年ARPU提升至2810元 [45] - 拼多多的组织扁平化且灵活度高，2023年人均创收达1423万元，分别为阿里的3倍和京东的7倍 [51] 国内业务现状 - 国内网购用户渗透率已达80%+，流量增量空间有限，广告收入增速放缓 [53] - 2024年下半年拼多多推出“百亿减免”等惠商举措，短期或对平台货币化率产生抵减影响 [2] - 多多买菜市占率位居头部，2022年上半年市场份额达45% [66] 海外业务Temu - Temu于2022年9月上线，截至2024年12月24日已进入89个国家/地区，2023年独立用户数量达4.67亿 [73] - Temu通过中国供应链优势和半托管模式，实现低价供给，并通过社交裂变和广告投放快速获客 [80] - Temu采用全托管模式，平台负责选品、定价、推广和物流，商家仅需将产品运输至国内仓库 [85] 行业竞争 - 拼多多向品牌渗透，淘天向低价渗透，但平台业务存在隐形边界，难以无限延伸 [64] - Temu与AliExpress、SHEIN、TikTok Shop并称为跨境电商“四小龙”，各自具备不同的竞争优势 [71]