热门中概股市场表现 - 2025年1月13日，热门中概股多数出现下跌行情 [1] - 小马智行股价跌幅超过6%，是当日跌幅最大的公司之一 [1] - 拼多多股价跌幅超过5% [1] - 金山云与百度股价均下跌约4% [1] - 蔚来汽车与理想汽车股价跌幅均超过2% [1]

中概科技股盘前市场表现 - 阿里巴巴股价下跌1.5% [1] - 拼多多控股股价下跌5.7% [1] - 网易股价下跌1.8% [1] - 百度股价下跌3.4% [1] 相关ETF市场表现 - 安硕MSCI中国ETF下跌1.2% [1] - 安硕中国大盘股ETF下跌1% [1] - 金瑞中证中国互联网ETF下跌2% [1]

公司动态 - 拼多多正在其App内低调内测一项名为“百亿超市”的全新业务 [1][2] - 该业务以限时限量发券、低价补贴为核心玩法 [1][2] - 目前该业务仅对部分随机筛选用户开放体验 [1][2] 业务模式与定位 - “百亿超市”的核心吸引力集中在优惠力度与商品丰富度上 [1][2] - 商品品类覆盖水果蔬菜、坚果零食、乳饮冲调、母婴用品等多个生活场景 [1][2] 市场与官方回应 - 截至发稿，拼多多官方对相关消息暂无回应 [2][3]

拼多多“百亿超市”业务内测 - 拼多多正在其App内低调内测一项名为“百亿超市”的全新业务，该业务依托成熟的百亿补贴体系，以限时限量发券、低价补贴为核心玩法，目前仅对部分随机筛选用户开放体验 [3] - “百亿超市”延续了“百亿补贴+优惠券”的组合玩法，旨在精准吸引对价格敏感的下沉市场用户，并撬动一二线城市追求高性价比的消费群体，与传统商超及其他电商平台形成差异化竞争 [3] - 从内测页面看，其核心吸引力在于优惠力度与商品丰富度，平台推出周周领券活动，每周一可抢8折、8.5折等大额优惠券，覆盖水果蔬菜、坚果零食、乳饮冲调、母婴用品等多个生活核心场景 [3] 拼多多的战略意图与行业竞争格局 - 分析认为，“百亿超市”并非简单的品类扩充，而是承载了平台全场景消费覆盖的战略意图，试图将在3C、美妆品类验证成功的补贴模式复制到商超领域 [3] - 商超品类作为高频刚需的流量入口，商品复购率极高，能够有效提升用户活跃度与留存率，此举可实现用户需求的全场景覆盖，进一步挖掘存量用户的消费潜力 [4] - 拼多多入局面临早已深耕的行业巨头竞争：京东超市提出未来三年将用户规模从3亿增长至5亿的目标，其2025年上半年购物用户规模同比增长18%，订单量同比提升20% [6] - 京东旗下七鲜超市2026年元旦期间石家庄首店三天累计接待顾客超10万人次，全国线上下总订单量同比翻倍，线上订单增幅达180%，并计划春节前在北京、上海新增门店 [6] - 阿里系构建了多维度商超矩阵：天猫超市联合菜鸟加码淘宝闪购服务，截至2026年1月底已在全国31城实现服务提速，实现最快4小时达，部分城市试点“一日三配” [6] - 阿里体系内的盒马2025年整体营收同比增长超40%，服务超1亿消费者，估算2026财年GMV有望突破1000亿元，计划到2026年3月新增近100家门店，覆盖超50个新城市 [7] - 美团等玩家也在加紧布局，小象超市前置仓已覆盖全国三十多个城市，2026年将加速开城开仓 [8] 专家观点与业务评估 - 专家分析，在即时零售的激烈竞争下，拼多多在快销品和下沉市场的基本盘受到影响，推出“百亿超市”可强化在快销品的优势品类和用户心智，抵御来自淘宝闪购、美团和京东的竞争，并为连接线下实体超市拓展即时零售业务做准备 [8] - 拼多多“百亿超市”的优势在于百亿补贴积累的价格和品质心智，但短板在于商品丰富度不足、入口较深，且超市品类心智尚未建立 [8] - 当前商超赛道已从流量补贴转向供应链、履约效率与服务品质的综合比拼，京东的仓配网络、阿里的即时配送体系、盒马的线下场景覆盖，都构成了强劲壁垒 [8]

文章核心观点 - 拼多多可能正在筹备进入即时零售市场，并已在北上广深搭建市区前置仓，预计最早2025年第一季度上线，最晚不迟于第三季度 [1] - 公司进军即时零售的决策环境在过去半年发生重大变化，使其入局条件更为成熟 [6][7] - 拼多多若开展即时零售，将聚焦于生鲜和具备价格优势的品牌/白牌商品，而非餐饮外卖或强调分钟级时效的闪送 [9][12][56] 业务环境变化 - **社区团购竞争格局改变**：美团优选于2024年12月15日完全关停，意味着多多买菜赢得了社区团购大战，获得了接近垄断的市场份额 [15][17] - 多多买菜因此可以消化对手留下的仓储、经销商和站点网络，有更多精力试水新业务，且对供应链的议价权大幅提升 [18][19] - **骑手供给大幅增加**：外卖大战导致骑手数量激增，2024年7月月活跃外卖骑手达1403.5万人，较1月增长140%以上，8月一度超过1500万人 [25][26] - 第三方运力网络同步扩张，例如顺丰同城2025年6月平台骑手人数较去年同期提升38% [29] - 骑手供给充足且多为众包模式，有利于依赖第三方运力的拼多多采购配送服务 [27][32] 公司能力与业务延伸 - **农业供应链优势**：公司在农产品电商和供应链方面积累的组织能力和经验，有助于攻克即时零售中高频刚需且难度大的生鲜品类 [43][44] - 从主站电商到多多买菜，再到以生鲜为切口的即时零售，业务延伸路径自然 [47] - **财务与竞争压力**：公司现金储备高于阿里巴巴 [49] - 抖音电商2024年前十个月支付口径GMV增速超30%，全年GMV预计超4万亿元，已逼近拼多多，对公司国内电商基本盘构成压力 [51] - 在电商渗透率见顶的背景下，公司需要通过即时零售这类高频刚需业务维持和提升用户黏性 [52][53] 预期业务模式 - **商品定位**：聚焦生鲜供应和具备价格优势的品牌、白牌商品，不会涉足餐饮外卖 [9][12] - **时效策略**：预计不会像美团或淘闪购那样强调分钟级时效，因为依赖第三方运力实现该目标既不现实成本也过高 [56][57] - 公司可能采取的策略是不断缩短到家订单的送达时限，但不会显式强调即时零售概念 [59] - **定价哲学**：公司擅长以低于预期的价格创造超过预期的体验，足够便宜是其核心竞争优势之一 [54][55]

市场表现与指数动态 - 截至2026年1月13日10:37，中证海外中国互联网30指数上涨近1% [1] - 指数成分股中，好未来上涨10.35%，唯品会上涨3.63%，阿里巴巴-W上涨3.46%，阿里健康上涨3.30%，腾讯音乐上涨2.25% [1] - 中概互联网ETF(159607)紧密跟踪中证海外中国互联网30指数，该指数从海外交易所选取30只中国互联网公司作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比87.8%，包括腾讯控股、阿里巴巴-W、拼多多、小米集团-W、美团-W、网易-S、携程集团-S、百度集团-SW、京东集团-SW、快手-W [2] 公司层面动态 - 截至2026年1月，阿里云旗下的通义千问系列模型在Hugging Face平台的累计下载量已超过7亿次，成为该平台下载量最高的开源AI系列 [1] - 仅在2025年12月，通义千问系列模型的下载量便超越了排名第二至第八位模型的下载总和 [1] 行业政策与趋势 - 近日，有关部门印发《"人工智能制造"专项行动实施意见》，明确到2027年，中国人工智能关键核心技术实现安全、可靠供给，产业规模与赋能水平稳居世界前列 [1] - 该行动提出推动3-5个通用大模型深度应用，打造100个工业高质量数据集，推广500个典型应用场景，培育一批生态主导型企业与专精特新中小企业 [1] 机构观点与投资逻辑 - 国泰海通证券表示，2026年有望看到AI应用从可用到好用，与多元化商业模式落地，AI应用有望成为2026年AI产业行情核心主线 [1] - 机构看好具备流量入口优势与用户粘性，持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司 [1]

公司战略动向 - 拼多多据传正在筹备进入即时零售市场，正在北上广深搭建市区前置仓，业务有一半概率在一季度上线，最晚不迟于三季度落地[1][2] - 公司此前曾探索即时零售业务并获管理层支持，但官方当时回应无意加入大战，如今决策环境已发生变化[2] - 公司若进军即时零售，将聚焦于非餐饮闪送，具体是生鲜供应和具备价格优势的品牌、白牌商品，不会涉足餐饮外卖[4][6] 行业环境变化 - 美团优选业务已全面关停，最后运营区域于去年12月15日停止服务，这标志着拼多多的多多买菜业务赢得了社区团购大战[7][9][11] - 外卖大战导致骑手供给大幅增加，去年7月月活跃外卖骑手达1403.5万人，较1月增长140%以上，8月一度超过1500万人[15] - 第三方运力网络同步扩张，例如顺丰同城2025年6月平台骑手人数较去年同期提升38%[15] 公司业务基础与优势 - 赢得社区团购大战后，多多买菜团队可将注意力从竞争重新转向增长，并整合了对手留下的仓储设施、经销商队伍和团购站点网络[11] - 接近垄断的市场份额提升了对供应链的议价权，更优惠的货盘可无缝对接到即时零售业务[12] - 公司在社区团购、主站电商和Temu战场未尝败绩，尤其在社区团购赢得干净利落，极大提升了团队士气和作战能力[13][14] - 公司在农业供应链方面积累的组织能力和经验，有助于攻克即时零售中高频刚需且难度大的生鲜农产品货盘[18][19] 市场竞争与增长逻辑 - 抖音电商去年前十个月支付口径GMV增速超30%，全年GMV预计超过4万亿元，已逼近拼多多[24] - 在电商渗透率见顶的背景下，公司发展即时零售的逻辑与当初做社区团购一致，旨在通过高频刚需入口维持和提升用户黏性[25][26] - 公司当前市值约为阿里巴巴的一半，但现金储备高于阿里巴巴，拥有充足的“弹药”进行新业务投资[23] 业务模式预期 - 公司的即时零售业务预计不会像美团或淘闪购那样强调分钟级时效性，依赖第三方运力使其追求极致时效既不现实成本也过高[31][32] - 公司可能采取的策略是不断缩短到家订单的送达时限，但不会显式强调这是即时零售故事，类似于阿里巴巴将部分猫超订单计入淘闪购的做法[33] - 公司的经营哲学偏好用低于预期的价格创造超过预期的体验，在社区团购中即以“足够便宜”的价格优势取得份额领先[27][29][30]

分析师评级与目标价调整 - Freedom Finance分析师Roman Lukianchikov将拼多多目标价从$140上调至$170 并重申“买入”评级 [2] - 此次评级更新基于公司2025年11月下旬发布的喜忧参半的季度业绩 [2] 公司运营与战略 - 分析师注意到公司在趋紧的美国贸易环境下展现出运营韧性 能够应对美国关税及中国原产货物免税门槛取消的影响 [2] - 尽管预计高投资水平将持续带来利润率压力 但该机构对拼多多的长期战略仍有信心 [2] - 公司的增长前景在很大程度上取决于其在中国和美国市场的执行情况 新国际市场的贡献预计将逐步扩大 [2] 公司治理与组织架构 - 2025年12月19日 公司宣布董事会变动 任命联合首席执行官赵佳臻为董事会联合主席 与首席执行官陈磊共同担任 并任命了工程和财务领域的新高级领导 [3] - 在中国电商公司因消费需求疲软而加剧价格竞争的背景下 此举反映了公司在利润率敏感时期对执行力和组织深度的重视 [3] 公司业务与市场定位 - 拼多多是一家提供数字市场和商业平台的全球商业集团 [4] - 拼多多被列入当前最被低估的蓝筹股买入名单 [1]

美股中概股盘前交易表现 - 多数中概股在盘前交易时段呈现上涨态势 [1] - 阿里巴巴股价上涨4% [1] - 百度股价上涨3% [1] - 蔚来股价上涨2% [1] - 拼多多股价上涨0.8% [1] - 小马智行股价持平 [1] 具体公司股价变动 - 阿里巴巴录得4%的显著涨幅 [1] - 百度股价上涨3% [1] - 蔚来汽车股价上涨2% [1] - 拼多多股价小幅上涨0.8% [1] - 自动驾驶公司小马智行股价无变动 [1]

报告摘要与背景 - 第四季度是电商商家全年最重要的经营旺季，各大平台如京东、淘宝天猫、拼多多、抖音电商提供了多维度的扶持与密集的节日促销，例如天猫的“千星计划”为潜力商家提供专属资源包，阿里妈妈、抖音电商等发布了覆盖圣诞节、年货节等多个节点的营销指南 [5] - 然而，在“双11”、“年货节”等关键节点，平台内广告竞争白热化，可能推高商家的获客成本和营销投入，同时平台算法、政策和规则不断更新，商家需要持续学习与快速适应以获取流量支持 [5] - 激烈的价格竞争和平台促销机制可能挤压商家的利润空间，同时存在消费者滥用退货政策等争议，如“商家吐槽网购羽绒服旅游半个月退回”事件引发广泛讨论，反映了商家面临的困境 [5] - 在此背景下，网经社电子商务研究中心于1月7日依据“电诉宝”商家投诉通道数据，发布《2025年Q4电商平台商家投诉数据报告》，旨在通过投诉数据及典型案例揭示当前电商平台商家的困境 [6] 整体投诉数据分布 - **投诉平台分布**：第四季度，商家投诉占比最高的平台依次为抖音电商（38.75%）、拼多多（33.55%）、淘宝（10.92%）、京东（2.08%）、苏宁易购（1.69%）、快手电商（1.56%）、全球速卖通（1.43%）、天猫（1.43%）[7] - **投诉问题类型分布**：商家投诉问题主要集中在六项，其中“任意仅退款”占比最高，达37.09%，其余依次为：过度维护消费者（19.97%）、扣押保证金（9.99%）、任意罚款（9.73%）、随意封店（2.72%）、强制运费险（0.52%）[10] - **投诉地区分布**：投诉商家注册地TOP10依次为广东省（23.86%）、浙江省（14.53%）、山东省（11.80%）、河北省（6.10%）、江苏省（5.71%）、河南省（5.45%）、福建省（3.76%）、陕西省（3.50%）、安徽省（3.37%）、湖南省（2.72%）[12] - **投诉经营类目分布**：投诉商家经营类目TOP10为服装服饰（15.95%）、3C数码（10.64%）、食品生鲜（9.08%）、户外用品（6.49%）、居家用品（6.36%）、个护清洁（3.89%）、家电（3.50%）、母婴（2.98%）、珠宝配饰（2.46%）、宠物用品（2.33%）[14] - **投诉金额区间分布**：投诉金额主要集中在0-5万元区间，占比高达95.07%，其余区间占比较小：5-10万（2.33%）、10-20万（1.43%）、20-50万（0.65%）、50-100万（0.26%）、100万以上（0.13%）[16] - **投诉商家负责人性别分布**：男性商家负责人投诉比例为70.78%，女性商家负责人投诉比例为29.22% [17] 主要平台投诉数据详情 - **抖音电商平台数据**： - 四季度共涉及298份商家投诉，问题类型中“任意仅退款”占比最高，为46.64%，其余依次为：过度维护消费者（29.53%）、任意罚款（7.72%）、随意封店（1.34%）、扣押保证金（1.01%）、强制运费险（0.34%）[18] - 投诉商家注册地区TOP9依次为浙江省（19.46%）、广东省（19.13%）、山东省（15.77%）、河南省（6.38%）、江苏省（5.71%）、河北省（5.71%）、安徽省（3.36%）、云南省（3.02%）、陕西省（3.02%）[20] - 投诉商家经营类目TOP5依次为服装服饰（23.49%）、户外用品（14.43%）、3C数码（11.07%）、食品生鲜（7.72%）、个护清洁（6.38%）[22] - **淘宝平台数据**： - 四季度商家投诉问题类型主要集中在：任意仅退款（30.95%）、过度维护消费者（28.57%）、任意罚款（13.10%）、扣押保证金（8.33%）、随意封店（2.38%）[25] - 投诉商家注册地区TOP5依次为广东省（28.57%）、浙江省（17.86%）、福建省（7.14%）、江苏省（7.14%）、安徽省（5.95%）[27] - 投诉商家经营类目TOP5依次为服装服饰（14.29%）、居家用品（9.52%）、3C数码（9.52%）、食品生鲜（7.14%）、家电（5.95%）[28] 十大典型案例摘要 - 报告选取了第四季度十大典型投诉案例，涉及平台包括淘宝、快手电商、抖音电商、小鹅通、微店、千牛、天猫、苏宁易购、小红书、微信，反映的问题涵盖随意罚款、不合理处罚、过度维护消费者、随意封店、扣押保证金、随意封号、任意仅退款等 [31] - **案例要点列举**： - 淘宝商家因与买家协商变更发货方式后，仍被平台罚款15元 [33][34] - 快手电商商家因推广内容被平台认定为“情节特别严重”违规，但商家认为缺乏事实依据 [35] - 抖音电商商家在消费者退回商品不一致的情况下，平台仍支持退款，导致商家损失359元 [36][37] - 小鹅通商家店铺被无故封禁，导致20余万元资金被冻结，影响公司经营 [38] - 微店商家在未被告知具体违规依据的情况下被封店，约5万元资金被扣押 [39] - 千牛平台在用户未注册账号的情况下，强行从其支付宝划扣陌生人误转的2000元 [39][40] - 天猫平台小二在商家提供价值2700元的设计服务后，强制为买家退款 [41] - 苏宁易购商家关店三年后，10000元保证金仍未退还，客服推诿处理 [42] - 小红书商家认证专业号后发布合规内容，仍被限流并判定违规导致账号封禁 [43] - 微信视频号小店在买家已签收商品的情况下，仍支持其“仅退款”申请并自动扣商家款 [44]