文章核心观点 文章围绕拼多多控股公司美国存托凭证（PDD）展开，介绍其股价表现、盈利预测、估值情况以及所在行业排名等信息，为投资者提供参考 [1][3][8] 股价表现 - 最近交易时段收盘价为94.15美元，较前一交易日收盘价上涨0.18%，表现落后于标准普尔500指数当日9.52%的涨幅，道琼斯指数上涨7.87%，纳斯达克指数上涨12.16% [1] - 交易日前一个月公司股价下跌20.34%，落后于零售批发行业13.14%的跌幅和标准普尔500指数13.47%的跌幅 [2] 盈利预测 即将发布的财报 - 分析师预计公司每股收益为2.49美元，同比下降12.01% [3] - 预计营收为141.7亿美元，较去年同期增长17.82% [3] 整个财年 - 扎克斯共识预测每股收益为11.99美元，较上一年增长5.92% [4] - 预计营收为649.4亿美元，较上一年增长18.74% [4] 分析师评级 - 分析师对公司的盈利预测调整反映近期业务趋势变化，上调预测表明分析师对公司业务和盈利能力持积极态度 [5] - 扎克斯排名系统根据预测变化对股票进行评级，排名从1（强力买入）到5（强力卖出），自1988年以来排名1的股票平均年回报率为25% [6][7] - 过去一个月扎克斯共识每股收益预测下调4.07%，公司目前扎克斯排名为3（持有） [7] 估值情况 - 公司目前远期市盈率为7.84，行业平均远期市盈率为20.05，公司股票相对折价交易 [8] - 公司PEG比率为0.24，互联网商务行业平均PEG比率为1.18 [9] 行业排名 - 互联网商务行业属于零售批发板块，目前扎克斯行业排名为51，在超过250个行业中排名前21% [10] - 扎克斯行业排名根据行业内个股平均扎克斯排名计算，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [10]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入端及利润端稳健增长，长期看好公司发展，但电商行业竞争激烈，主站收入增速放缓，下调2025 - 2027年营业收入预测，仍维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司营业收入同比增长24%至1106亿元，营销服务收入为570亿元同比增长17%，交易服务收入同比增长33%至536亿元，调整后净利润同比增长17%至299亿元，高于彭博一致预期4%，Non - GAAP净利率为27% [1] 行业竞争与公司表现 - 行业竞争激烈，广告及电商增速放缓，公司24Q4营销服务收入增速同环比均放缓，交易服务收入同增33%，预计收入增速放缓因TEMU半托管GMV占比提升等因素；公司销售费用率同环比下降，调整后净利润或在25Q1达相对底部，长期具备强竞争力 [2] 海外市场情况 - 公司海外市场稳步扩张，3月中旬在北美推出半托管模式后占比提升，海外监管和政策风险或部分转嫁，今年海外整体营销投放有下行趋势，预计全年海外亏损额相对可控 [3] 投资建议 - 下调公司2025 - 2027年营业收入分别至4702/5478/6250亿元，同比增长19%/17%/14%；预计2025 - 2027年Non - GAAP净利润至1380/1698/1969亿元，同比增长13%/23%/16%，对应3月27日收盘价PE分别为7X/6X/5X，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 特朗普宣布“对等关税”致周四股市暴跌，对中国加征54%关税将影响中国经济和企业，PDD控股作为电商企业或受影响，但因其估值低且此前有投资者看好中国股票，也可能受益 [1][4][8] 分组1：关税对中国的影响 - 美国对中国加征54%关税，影响中国经济，耐克等公司已将部分生产转移出中国，此趋势可能加速 [4] - 2024年美国从中国进口总额达4389亿美元，贸易战或使商品更贵，拖累中国经济，中国将实施自己的关税保护经济 [5] - 关税导致的消费疲软将对PDD控股等电商运营商造成压力 [5] 分组2：对美国进口的影响 - PDD控股虽未按地区划分收入，但大力营销Temu平台，使数字广告市场竞争加剧并抢占市场份额，亚马逊已推出低价平台应对 [6] - 2024年PDD营收达540亿美元，其在美国的商品交易总额至少50亿美元，广告是公司最大收入来源，依赖广告商对平台消费的信心 [7] 分组3：美国投资者的动向 - 关税宣布前，一些投资者已转向中国股票，若关税使美国经济衰退，PDD控股作为受美国投资者欢迎的中国股票可能受益 [8] - PDD控股近期季度增速放缓，但第四季度营收增长24%，继续超越竞争对手，市盈率仅11，基于基本面有买入理由 [9]

文章核心观点 - 中国电商行业发展迅速，PDD Holdings和京东是两大主导企业，业务模式不同，近期公布2024年第四季度和全年财报，为投资者提供投资视角，相比之下京东是更好的投资选择 [1][2][20] 公司基本面 PDD Holdings - 2024年第四季度营收同比增长24%至1106亿元人民币（151.5亿美元），全年增长59%，交易服务收入季度内增长33%，盈利能力强，第四季度非GAAP营业利润增长14%至280亿元人民币，非GAAP净利润达299亿元人民币 [4] - 管理层表示面临潜在挑战，2024年第四季度运营利润率从去年同期的28%压缩至24%，反映在商家支持计划和平台生态系统开发上的大量投资 [5] - 通过Temu进行的全球扩张面临越来越大的阻力，外部环境变化加速，竞争激烈，宏观政策变化可能影响运营，国际市场监管审查日益严格 [6] - 2025年盈利共识为每股11.99美元，较2024年增长5.92%，过去30天下调1.8% [7] 京东 - 2024年第四季度营收同比增长13.4%至3470亿元人民币（475亿美元），全年营收达1.16万亿元人民币，同比增长6.8%，核心零售业务表现出色，第四季度京东零售收入增长14.7%，电子和家电业务增长15.8% [8][9] - 京东零售运营利润率连续11个季度改善，第四季度达到3.3%，2024年达到4.0%，2024年非GAAP净利润同比增长36%至478亿元人民币，净利润率扩大至4.1% [10] - 专注供应链能力，战略拓展即时零售，包括食品配送，京东物流第四季度收入增长10.4%，正在建设全球仓库网络和综合供应链基础设施 [11] - 通过股息和回购向股东返还收益，年股息为每股美国存托股票1.0美元（较2023年增长32%），并进行50亿美元的股票回购计划，2025年盈利共识为每股4.76美元，过去30天保持稳定，同比增长11.74% [12] 价格表现和估值 PDD Holdings - 一年内股价下跌3.2%，远低于Zacks零售批发板块16.2%的涨幅，远期市盈率为9.17倍，折扣反映市场担忧，近期营收和利润表现可能不稳定 [13][17] 京东 - 一年内股价回报率为52.8%，表现优于板块和PDD Holdings，远期市盈率为8.24倍，远低于Zacks互联网商务行业平均的19.25倍，被低估 [13][16] 投资建议 - 京东是更好的投资选择，其利润率持续扩张、对物流基础设施的战略投资和多元化增长动力提供了更稳定的基础，估值大幅折让，加上股息和股票回购带来的实际股东回报，风险回报特征诱人，随着中国消费复苏，京东有望受益，目前Zacks评级为1（强力买入），而PDD Holdings评级为3（持有） [20][21]

文章核心观点 - 拼多多（PDD Holdings）第四财季盈利超预期，但营收未达预期，该公司是中国领先电商平台，受益于Temu品牌的广泛应用 [1] 公司情况 - 拼多多第四财季盈利超预期，但营收未达预期 [1] - 拼多多是中国领先的电商平台，受益于Temu品牌的广泛应用 [1]

文章核心观点 - PDD Holdings尽管近期有抛售压力，但技术形态呈看涨趋势，潜在金叉或带来投资机会，不过也面临竞争和贸易紧张局势等风险 [1][4][5] 公司股价表现 - 今年以来PDD股票上涨22.37%，过去一个月上涨4.28%，但仍低于去年高点 [1] - PDD股价为120.45美元，略高于200日简单移动平均线119.57美元，释放看涨信号 [2] - 50日简单移动平均线为118.08美元，强化长期上升趋势 [2] - 短期来看，股票低于8日和20日简单移动平均线，表明抛售压力仍在 [2] 技术指标分析 - 移动平均收敛背离指标为1.60，表明势头转向买方 [2] - 50日和200日简单移动平均线收敛，PDD接近经典金叉，可能吸引技术交易者 [3] 面临的挑战 - Temu的快速增长推动PDD股票上涨，但来自亚马逊新折扣平台以及中国电商巨头京东和阿里巴巴的竞争加剧 [4] - 美中贸易紧张局势可能影响Temu的低成本优势 [4] 投资建议 - 潜在金叉是关键考验，确认突破可能使PDD股票重新受到关注，未能守住关键支撑位可能意味着回归震荡交易 [5] - 密切关注PDD股价走势，这可能是中国热门电商股的关键时刻 [5]

文章核心观点 2025年中国股票表现强劲跑赢美国股市，电商公司PDD年内总回报超32% 公司Q4业绩有喜有忧 面临国内竞争加剧、美国关税政策变化等风险 短期股价有不确定性但商业模式仍较强 [1][2][12] 中国股市表现 - 2025年中国股票实现强劲回报跑赢美国股市 SPDR S&P China ETF年初至今回报率超15% 而标普500指数回报率近 -2% [1] PDD股价表现 - PDD年内总回报超32% 大部分涨幅在Q4财报发布前 财报发布次日股价上涨4% [2] PDD业绩情况 - Q4销售增长超24% 但低于分析师预期的超29% 调整后每股美国存托股票收益增长15% 略超分析师预期 [3] - 公司收入增长显著放缓 从2023年第四季度的123%下降 [4] PDD业务举措 - 公司计划降低商家费用100亿元人民币 以增强商家生态系统实力 长期或使公司受益 但短期可能影响营收和盈利能力 [5] 分析师评级与目标价 - 基于14位分析师评级 PDD股票获“适度买入”评级 12个月目标价为169.91美元 较当前价格有38.74%的上涨空间 [3] - 三位分析师在财报发布后平均上调目标价3% 目标价均值显示较3月24日收盘价有近15%的上涨空间 [6] 关税政策影响 - PDD旗下美国电商平台Temu受益于美国最低关税豁免政策 特朗普政府曾取消该豁免后又恢复 预计4月初或最终取消 [7][8] - 取消最低关税豁免可能给PDD带来短期风险 影响其营收和盈利 每年约4 - 5亿个中国包裹可能受影响 [9][10] - 增加检查要求可能给美国海关和边境保护局带来负担 或使特朗普再次改变决定 [11] 投资建议 - PDD短期内面临国内竞争和美国关税政策变化风险 商家降费计划也会给财务带来压力 建议观望 [12][13] - 尽管PDD当前获“适度买入”评级 但顶级分析师推荐的五只股票中不包括PDD [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有一定增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为拼多多（PDD），收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合彭博一致预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于彭博一致预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 24Q4拼多多交易服务收入低预期主要在于Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普上台后加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 为加大新质供给力度，百亿补贴频道推出新玩法，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期将优化平台体验构筑护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计实现经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有不同程度增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 交易服务收入低预期主要因Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普对华加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 百亿补贴频道推出新玩法助力新质商家品牌化，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期优化平台体验构筑竞争护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6][15] 报告的核心观点 - 2024Q4利润表现好于预期，平台生态建设向收获期迈进 [2][10] - 持续投入平台生态建设，虽收入表现低于预期，但推动平台生态可持续发展 [2][10] - 利润表现好于预期，费用投放保持高效 [3][11] - 积极应对海外不确定性，TEMU将开放第三方平台模式 [3][11] - 展望2025年，公司增长有望在下半年迎来改善 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 本季度公司营业收入1106亿元，同比增长24%，其中广告营销收入570亿元，同比增长17%；支付通道收入536亿元，同比增长33%，环比看广告和支付通道收入增速均有下降 [2][10] - Q4公司主站GMV增速为14%左右，广告与GMV增速GAP同比收窄，延续24年的货币化率提升趋势 [2][10] - 支付通道收入增速较上季度继续显著收窄，因公司推动高质量发展战略让利商家和用户，造成短期收入增速放缓，但推动平台生态可持续发展 [2][10] - 本季度公司non - GAAP净利润299亿元，同比增长14%，non - GAAP净利率25%，净利率同比下降2.3pct [3][11] - 本季度公司毛利率57%，同比下降4pct，主要由于平台全额承担西部地区订单运费，以及高毛利的佣金占比下滑导致毛利率结构性下降 [3][11] - 本季度费用率合计34%，同比下降1.7pct，其中销售费率同比下降1.6pct至28.3%，管理费率同比下降0.3pct至1.9%，研发费率同比增加0.2pct至3.4% [3][11] - TEMU已进入60多个国家地区，24年以来推出半托管模式且采取本地仓模式，25年将开放第三方平台模式，公司会在合规基础上对业务模式做新尝试和供应链创新 [3][11] 投资建议 - 维持此前对公司2025和2026年收入利润预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年收入4803/5935/6766亿元，同比+22%/24%/14%，non - GAAP净利润1302/1632/1857亿元，同比+7%/25%/14%，对应当前PE为10x/8x/7x [4][15] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|247,639|393,836|480,262|593,524|676,614| |(+/-%)|89.7%|59.0%|21.9%|23.6%|14.0%| |净利润(百万元)-经调整|67,899|122,344|130,235|163,158|185,696| |(+/-%)|72%|80.2%|6.5%|25.3%|13.8%| |每股收益（元）-经调整|14.25|21.39|23.77|29.78|33.90| |EBIT Margin|40.6%|43.5%|26.1%|27.1%|28.1%| |净资产收益率（ROE）|32.1%|35.9%|27.5%|25.6%|22.6%| |市盈率（PE）|16.3|10.9|9.8|7.8|6.9| |EV/EBITDA|2.8|2.6|5.4|6.5|8.8| |市净率（PB）|5.91|4.24|2.95|2.19|1.70|[5][18]