投资评级 - 报告对台积电（2330.TT/TSM.US）维持"买入"评级，目标价分别为1,401.1新台币和256.3美元，潜在升幅分别为27%和24% [1][13] 核心观点 - 台积电作为全球晶圆龙头，充分享受AI浪潮带来的算力增量红利，预计AI相关收入未来五年复合增长率将达到40%，推动总营收复合增长率达到20% [6] - 公司预计2025年盈利同比增长33%，对应2025年市盈率为18.4x，EV/EBITDA为10.9x [6] - 4Q24业绩及1Q25指引均略优于市场预期，4Q24收入同比增长39%，毛利率达59.0%，净利润同比增长57% [6][9] - 2025年展望乐观，预计晶圆代工行业增长10%，台积电全年营收增速约25%，AI相关收入有望继续翻倍增长 [6] 财务预测 - 2025E营业收入预计为3,713,586百万新台币，同比增长28%，毛利率为58.3%，净利润为1,555,461百万新台币，同比增长33% [2][11] - 2025E基本每股收益为60.0新台币，目标P/E为23.4x [2] - 2025E资本开支预计为380亿至420亿美元，70%用于先进制程技术 [6] 估值分析 - 采用EV/EBITDA估值法，基础情景下2025年EV/EBITDA为14x，目标价为1,401.1新台币 [13][14] - 美股ADR目标价为256.3美元，假设溢价20% [13] 业绩回顾 - 4Q24营业收入为868,461百万新台币，同比增长39%，毛利率为59.0%，净利润为374,680百万新台币，同比增长57% [9] - 1Q25指引中位数营业收入为833,120百万新台币，同比增长41%，毛利率指引中位数为58% [10]