公司概况 - 艾美疫苗是中国大型民营疫苗企业，拥有8款商业化产品和22款在研疫苗，未来三年预计每年将有1-2款产品上市 [1] - 公司拥有四家全资控股的持证疫苗生产企业和三家中央疫苗研究院，是中国唯二拥有P3实验室战略资源的人用疫苗企业 [2] - 乙肝疫苗和狂犬疫苗是公司核心收入来源，2021年批签发量分别位居全球及中国第一和第二 [2] 产品管线 - 公司针对14个疾病领域拥有22款在研疫苗，其中9个品种共取得17个临床批件 [3] - 三款重点在研产品进入上市冲刺期：PCV13预计2025年四季度获批，PPSV23预计2026年上市，迭代无血清狂犬疫苗预计2026年上市 [1][3] - 公司是国内第一批取得mRNA技术自主专利的疫苗企业，已取得9个mRNA疫苗临床批件 [3] 市场前景 - 中国疫苗市场处于高速发展期，预计2030年市场规模将达到2,157亿元 [4] - 中国人均疫苗支出远低于发达国家，2021年仅为8.4美元，相比日本的21.8美元和美国的65.0美元有较大提升空间 [4] - 随着带状疱疹疫苗、九价HPV等海外领先疫苗的引进和国产疫苗的崛起，创新优质疫苗在中国市场具有很大潜力 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为12.5亿元、13.4亿元和30.6亿元，净利润分别为-2.6亿元、0.1百万元和4.9亿元 [4] - 预计2026年PCV13将贡献12.7亿元收入，无血清迭代狂犬疫苗将带来收入增量 [64] - 预计2026年综合毛利率将达到81.5%，较2024年的76.1%有显著提升 [66] 估值与评级 - 采用PS估值方法，给予公司2026年3.6倍PS，目标价9.5港元，给予"买入"评级 [70] - 选取智飞生物、沃森生物等6家可比公司，2026年预测市销率平均值为3.6倍 [70]