行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 电解铝产业链利润重新分配可期，未来电解铝价格和利润或将提升，利润提升幅度约为2406元/吨[5][48][49] - 2025年电解铝需求预计有所提升，消费量预计为4247万吨左右[50][56] - 氧化铝2025年新增产能规模较大，利润或逐步向电解铝和铝土矿过渡[58][59] - 铝土矿利润或高位持平，2025年铝矿利润或维持当前高位[67][68] 铝产业链定义与利润分配 - 铝产业链主要流转路径为铝土矿-氧化铝-电解铝，电解铝生产过程中主要原料为氧化铝、电、煤碳及氟化铝[11] - 2021年以来铝产业链利润均值为3860.78元/吨，近期为3083.26元/吨，其中电解铝、氧化铝、铝土矿的利润分别为-1611.8元/吨、2657.7元/吨、2037.4元/吨[12] - 通常情况下，产业链利润分配为电解铝>铝土矿>氧化铝，电解铝平均利润为2283.51元/吨，氧化铝为325.09元/吨，铝土矿为1252.18元/吨[17] 电解铝行业现状与前景 - 电解铝生产能耗较高，单吨电解铝耗电量约为13600度，火电生产电解铝释放二氧化碳13吨/吨，水电为1.8吨/吨[34][35] - 国内电解铝产能逐步触顶，2024年12月总产能为4510万吨，预计2025年电解铝需求为4247万吨[40][50] - 电解铝库存规模逐步缩减，供给到需求缓冲越来越少，2025年电解铝价格或需达到22065.5元/吨以满足需求[53][55] 氧化铝与铝土矿行业现状 - 氧化铝产能规模较高，无明显稀缺性，2024年12月总产能为10502万吨，在产产能为8920万吨[29][30] - 氧化铝行业利润规模通常为百元左右，2024年利润出现大幅增长，2025年新增产能规模或为1030万吨[31][58] - 铝土矿储量丰富，价格长期保持稳定，2024年铝土矿利润大幅提升至1633.99元/吨，2025年利润或维持高位[24][28][67] 投资建议 - 推荐关注云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业等铝产业链相关公司[5]