投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级，预计2025年目标市值28-31亿 [4][6] 核心观点 - 公司主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋和食品包装，定位为包装综合服务商 [1] - 公司营收从2020年上市前8.5亿增长至2023年年底11.5亿，CAGR10.6% [1] - 2024Q1-Q3归母净利0.4亿，同减32.3% [1] - 预计公司24-26年归母净利分别为0.51/0.78/0.9亿，EPS分别为0.26/0.40/0.46元人民币/股 [4] 公司规模及客户优势 - 公司在纸制品包装市场中收入规模占据优势，特别是在环保纸袋细分领域处于领先地位 [2] - 公司拥有生产主要设备近400台，包括德国卫星式柔印机、日本自动化制袋流水线等先进设备 [2] - 主要客户包括肯德基、麦当劳、星巴克、美团、华莱士、海底捞、蜜雪冰城、耐克、阿迪达斯、安踏、特步等国内外知名品牌 [2] 纸包装行业 - 我国纸制品包装行业在全球纸包装产业中的地位日益突出，已成为全球重要的纸制品包装供应国家 [3] - 2022年我国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入3045.47亿元，2014年至2022年的年均复合增长率约4.01% [3] - 环保纸袋需求保持稳定增长，预计到2025年全球纸袋市场价值将达到63.5亿美元 [55] 财务数据 - 2022-2026E营业收入分别为10.54亿、11.50亿、13.30亿、15.42亿、17.91亿 [5] - 2022-2026E归母净利润分别为0.76亿、0.72亿、0.51亿、0.78亿、0.90亿 [5] - 2022-2026E毛利率分别为18.11%、17.80%、15.36%、17.25%、16.91% [5] 盈利预测 - 预计24-26年环保纸袋收入分别为7.5亿、9亿、11亿元，食品包装收入分别为5.6亿、6.1亿、6.7亿元 [61] - 预计24-26年环保纸袋毛利率分别为15%、18%、18%，食品包装毛利率分别为16%、16%、16% [61]