投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，预计2024-2026年收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元，归母净利润分别为2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元，对应PE分别为56倍、29倍和20倍 [9][11] 核心观点 - 报告看好2025年医疗设备采购复苏，尤其是超声和内镜终端需求的逐步恢复，以及国产化率的提升 [8] - 公司作为国内医疗设备龙头，产品线覆盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等领域，市场份额领先，尤其在超声和软镜领域国产份额排名靠前 [7][21] - 公司短期业绩受行业整顿影响，但随着需求恢复，预计2025年将迎来显著增长，净利率弹性较大 [9][31] 公司概况 - 开立医疗成立于2002年，主要产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品，全球拥有7个研发中心，产品销往170多个国家和地区 [7][21] - 公司在超声领域国内市占排名第四，内镜领域国内市占排名第三，国产企业中排名第一 [23][24] - 公司近年来在微创外科和心血管介入领域加大投入，硬镜和IVUS（血管内超声）业务有望成为未来增长点 [26][27][94] 行业分析 - 2024年国内医疗设备招采同比下降约16%，但随着设备更新政策的推进，预计2025年采购需求将显著恢复 [8][42] - 超声市场：2020年全球市场规模为21.2万台/套，预计2024年增至30.6万台/套，国内市场中高端产品仍以进口为主，国产替代空间大 [50][55] - 内镜市场：国内消化内镜市场持续扩容，2024年国内软镜市场规模为6.3亿美元，预计2033年将达到13.9亿美元，国产替代空间巨大 [64][66] 产品线分析 - 超声：公司产品线覆盖高、中、低端市场，2023年超声业务收入12.2亿元，同比增长13%，预计2025年收入增速恢复至15% [8][32][102] - 内镜：2023年内镜业务收入8.5亿元，同比增长39%，预计2025-2026年内镜业务收入增速均为30% [32][102] - 硬镜和IVUS：公司近年来重点投入硬镜和IVUS业务，硬镜产品已获批上市并实现量产，IVUS产品已获NMPA注册证，未来有望通过集采加速进口替代 [26][94][98] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元，归母净利润分别为2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元 [9][103] - 2024年公司毛利率预计为67.1%，2025-2026年毛利率将维持在67.4%和67.9% [7][102] - 公司合理市值为151亿元，相对2025年1月16日市值有约29%的上涨空间 [109]