行业投资评级 - 建筑行业2025年度投资评级为“看好”，维持此评级 [8] 核心观点 - 2024年基建投资呈现稳健增长，电力、水利等细分领域需求较好，但实物工作量承压 [2] - 2025年基建需求具备韧性，预计基建投资或小幅增长，主要受益于财政政策的加码，包括赤字率提升、特别国债增量发行、专项债使用范围扩大等 [2][4] - 建筑央企表现较好，尤其是具备类红利属性的建筑央企，受益于化债政策和低估值 [4][5] - “一带一路”仍是2025年重要投资主线，国际工程公司有望受益 [5] 大势研判 - 2024年基建投资增速为4.2%（狭义）和9.4%（广义），电力、水利等领域需求较好，但实物工作量承压 [19][20] - 2025年基建需求具备韧性，预计基建投资增速保持个位数增长，财政政策加码是关键 [44][47] 建筑央企 - 建筑央企在逆周期政策和主题性催化下表现较好，尤其是低估值和高股息的企业 [5] - 建筑央企估值较低，伴随市值管理考核推进，未来有望重估，推荐中国交建、中国建筑等 [5] - 国际工程公司受益于“一带一路”政策，推荐中钢国际、上海港湾等 [5] 顺周期地产链 - 顺周期地产链龙头具备配置机会，政策加码下需求探底，2025年基本面有望修复 [6] - 推荐鸿路钢构、志特新材等具备核心竞争力的龙头企业 [6] 区域结构 - 经济大省需求预期更强，推荐隧道股份、四川路桥等高股息地方国企 [6] - 重点关注西部大开发、西南水电、新疆煤化工等区域的结构性机会 [6] 新质生产力与并购重组 - 2025年新质生产力发展加速，关注低空经济、洁净室、核电等领域的机会 [7] - 并购重组政策加码，建筑行业逐步走向成熟期，关注相关标的的并购重组机会 [7] 股价表现 - 2024年建筑工程板块涨幅10%，在32个长江一级板块中位列第14位 [4][49] - 建筑央企、化债相关标的、新质生产力主题性机会表现较好 [54][58]