投资评级 - 维持京东集团-SW (9618 HK/JD US) 的“买入”评级，目标价为每 ADS 48.34 美元（前值：46.58 美元），每普通股 188.21 港元（前值：182.73 港元）[4][7] 核心观点 - 京东集团在4Q24展现出稳健的基本面修复势头，收入增速预计同比增长9.2%至3,343亿元，调整后净利润同比增长17.5%至98.9亿元，主要得益于京东零售及京东物流的利润健康增长[2] - 2024年“以旧换新”行动成效显著，2025年政策将进一步加力扩围，京东凭借自营供应链能力和多元化业态布局，有望持续受益[3][12] - 京东零售分部收入预计同比增长9.5%至2,932亿元，经营利润预计为90亿元，经营利润率3.1%，好于市场一致预期[2] 收入与利润预测 - 预计京东集团2024/2025/2026年收入分别为1,146.1/1,223.0/1,296.3十亿元，同比增长5.66%/6.71%/5.99%[6] - 2024/2025/2026年调整后净利润预测分别为464/511/556亿元，同比增长31.88%/10.04%/8.89%[6] - 2024年非GAAP净利率上调至4.1%，主要反映以旧换新行动和供应链效率提升对毛利率的改善[17] 以旧换新行动的影响 - 2024年“以旧换新”行动带动销售额2400亿元，2025年政策将进一步扩大品类范围和补贴力度，家电品类从8类增至12类，手机等数码产品也被纳入[12] - 京东APP显示，截至2025年1月17日，已有21个省份上线2025年以旧换新活动，涵盖冰箱、洗衣机、电视等八类自营商品[16] 估值与市场表现 - 基于SOTP估值，目标价为每ADS 48.34美元，每普通股188.21港元，对应2025/2026年非GAAP PE为7.7/7.0x，具备较高估值性价比[4][19] - 京东零售业务目标估值为每ADS 36.34美元，基于12.0倍2025年预测PE，略低于可比公司均值12.5倍，但高于除美团外的其他中国电商公司[19] 行业与市场趋势 - 家用电器和通信器材品类在4Q24展现出强劲修复势头，12月单月同比增长分别为39.3%和14.0%，全年同比增长12.3%和9.9%[13] - 京东凭借自营供应链能力和多元化业态布局，有望持续受益于以旧换新行动及消费复苏趋势[13]