报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，营业利润超预期 [3] - 供应链和用户体验核心优势赋能利润持续增长，以旧换新及后续宏观政策有望进一步推动消费升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润 - 2024Q3 公司收入 2603.9 亿元，同比增长 5.1% [3] - Non-GAAP 营业利润 130.8 亿元，同比增长 17.9%，Non-GAAP 营业利润率 5.0%，同比+0.5pct [3] 商品收入 - 商品收入 2046.1 亿元，同比增长 4.8% [3] - 家电收入 1225.6 亿元，同比增长 2.7% [3] - 一般商品收入 820.5 亿元，同比增长 8.0% [3] 服务收入 - 服务收入 557.7 亿元，同比增长 6.5% [3] - 平台广告收入 207.6 亿元，同比增长 6.3% [3] - 物流及其它收入 350.1 亿元，同比增长 6.5% [3] 营业利润率 - 京东零售收入 2249.9 亿元（YoY+6.1%），营业利润率与去年持平 [3] - 京东物流收入 444.0 亿元（YoY+6.6%），营业利润率 4.7%（YoY+4.0pcts） [3] - 京东新业务收入 49.7 亿元（YoY-25.7%），营业利润率-12.4%（YoY-9.5pcts） [3] 回购计划 - 季度回购金额达 3.9 亿美元，新回购计划持续重视股东回报 [3] - 公司于 2024 年 8 月宣布"新股票回购计划"，将于未来 36 月内回购最多价值 50 亿美元的股票，股票回购剩余额度 50.1 亿美元 [3] 财务预测 - 预期 24/25/26 年收入分别为 11,367/12,076/12,916 亿元 [3] - Non-GAAP 归母净利 449/480/510 亿元 [3] 主要财务指标 - 2024E 营业收入 11,367 亿元，同比增长 4.8% [5] - Non-GAAP 归母净利润 44,928 百万元，同比增长 27.6% [5] - 毛利率 15.6%，Non-GAAP 归母净利润率 4.0% [5] - Non-GAAP 基本每股收益 14.05 元 [5] 资产负债表 - 2024E 流动资产 322,662 百万元 [7] - 2024E 总资产 663,900 百万元 [7] - 2024E 流动负债 275,095 百万元 [7] - 2024E 总权益 317,948 百万元 [7] 现金流量表 - 2024E 经营活动产生现金流量 52,976 百万元 [9] - 2024E 投资活动产生现金流量 -48,034 百万元 [9] - 2024E 融资活动产生现金流量 3,921 百万元 [9] - 2024E 现金净变动 8,863 百万元 [9] - 2024E 现金的期末余额 88,261 百万元 [9]

公司投资评级 - 报告对京东集团-SW（9618）给予"优于大市"评级，目标价为195港元/股，较当前股价有28%的上涨空间 [9] 报告的核心观点 - 京东集团公布2024年3Q24业绩，实现收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润达132亿元，同比增长23.9% [2] - 报告看好消费品"以旧换新"带动收入景气延续 [2] 财务分析 - 3Q24收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润132亿元，同比增长23.9% [5] - 3Q24毛利率17.3%，同比上升1.7个百分点；Non-GAAP净利率5.1%，同比上升0.8个百分点 [4] - 3Q24营销费用率3.8%，同比增加0.6个百分点；研发费用率1.7%，同比增加0.2个百分点；行政管理费用率0.9%，同比减少0.1个百分点 [4] - 3Q24京东零售营业利润率5.2%，同比持平；京东物流营业利润率4.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 3Q24经营活动产生的现金流量净额为-62亿元，自由现金流为-138.09亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1049.54亿元，同比下降15.27% [4] 股份回购 - 2024年6月30日至9月30日期间，公司回购共计3100万股A类普通股，总额为3.9亿美元，约为其流通在外普通股的1.1% [3] - 公司已充分使用于2024年3月公布的30亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024年8月采纳及公布一项新的股份回购计划，于2024年9月起生效，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份 [3] 分品类表现 - 3C家电等核心优势品类收入同比增速提升；日用品类连续三个季度收入同比增速超行业均值；超市和服装品类收入同比双位数增长 [4] - 3Q24直销收入2046亿元，保持稳定，其中家电3C同比上升2.7%，大快消同比上升8.0% [5] - 3Q24服务收入558亿元，同比增长6.5%；其中平台及广告207.6亿元，同比增长6.3%；物流及其他收入350.1亿元，同比增长6.5% [5] 用户与商家 - 3Q24季度活跃用户数和用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长 [5] - 商家订单快速增长，三季度第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [5] 3P生态 - 3Q24第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [4] - "春晓计划"推出"三大星级规则升级"等15项新举措 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为451亿元、466亿元、504亿元 [9] - 采用分部估值法，给予2025年零售业务14倍PE，京东物流和京东健康取2024/11/26市值进行权益估值，并给予20%折价 [9] - 综上，给予公司2025年整体合理市值6201亿港元，对应H股目标价195港元/股，维持"优于大市"评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新政策带动家电品类增长，利润持续超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024Q3实现营收2604亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP经营利润131亿元（yoy+17.9%），Non-GAAP归母净利润132亿元（yoy+23.9%），京东零售operating margin为5.2%，同比持平，环比提升1.3pp [1] - 截至24年9月底，TTM的自由现金流336亿元，环比24年6月底减少220亿元，同比减少58亿元，现金流变动系应付帐款延迟支付导致的跨季支付，以及为了支持以旧换新项目，用来锁定充足库存产生的快速支付 [1] 分品类收入 - 3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比-4.6%，受以旧换新拉动，本季度增速转正；日用百货商品收入821亿元（yoy+8%） [1] - 平台及广告收入208亿元（yoy+6.3%），物流及其他服务收入350亿元（yoy+6.5%） [1] 分业务板块 - 京东零售营收2250亿元（yoy+6.1%），经营利润116亿元（yoy+5.5%），operating margin为5.2%，同比持平 [1] - 京东物流营收444亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624%），operating margin增至4.7%，而23Q3同期仅0.7%，受产品结构优化、降本增效、订单密度提升等的提振 [1] - 新业务实现营收50亿元（-25.7%），经营亏损6亿元，主要系京喜收入记入方式变化影响 [1] 低价策略 - 通过采销降低自营采购成本 [1] - 京东自24年7月起，每月17日晚8点至19日零点举办"京东超级18"活动，每周五举办商超品类黑色星期五活动，每晚举办限时限量的"月黑风高"活动等 [1] 2024年双十一 - 24年京东双十一（1014-1111）总体上超公司的预期，大促期间活跃用户数取得两位数以上的增长，平均单日购买用户数增长20%以上，用户购买频次也继续保持双位数的增长 [1] - 双十一期间，京东采销直播订单量同比增长3.8倍；京东百亿补贴频道加码：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，百亿补贴商品数量同比增超4倍 [1] - 服饰美妆等时尚品类表现超预期：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，京东服饰美妆成交首购用户数同比增超140%，超1500个服装品牌成交额同比增长超2倍 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收增速分别为5.26%/5.09%/5%，Non-GAAP归母净利润分别为457/492/529亿元 [1] - 公司有信心继续取得快于社零的增速，长期利润率目标为高个位数 [1] 关键假设 - 电子产品及家用电器品类：公司深耕3C家电市场，受以旧换新、国补等政策在24年9月各地陆续落地的提振，24Q3公司3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比下降4.6%，预计24Q4家电品类订单数继续提升 [5] - 日用百货商品品类：23年8月23日，京东宣布降低自营包邮门槛；23年10月起，京东开始推进第三方商家包邮；24年3月初，京东在已有9成第三方商品包邮的基础上，进一步优化开放平台包邮规则。包邮门槛的降低有效带动了日百品类购物频次的增长，2024Q3日百商品营收同比增8%，预计2025-2026年公司日用百货商品GMV仍将保持7%及以上增速 [5] 分业务收入及毛利率 - 电子产品及家用电器商品：2023A收入538,799.00百万元，2024E收入553,346.57百万元，2025E收入568,286.93百万元，2026E收入585,335.54百万元，增速分别为4.43%、2.70%、2.70%、3.00% [6] - 日用百货商品：2023A收入332,425.00百万元，2024E收入360,016.28百万元，2025E收入387,017.50百万元，2026E收入414,108.72百万元，增速分别为-4.78%、8.30%、7.50%、7.00% [6] - 平台及广告服务：2023A收入84,726.00百万元，2024E收入88,030.31百万元，2025E收入91,551.53百万元，2026E收入95,213.59百万元，增速分别为3.36%、3.90%、4.00%、4.00% [6] - 物流及其他服务：2023A收入128,712.00百万元，2024E收入140,296.08百万元，2025E收入152,922.73百万元，2026E收入165,156.55百万元，增速分别为29.74%、9.00%、9.00%、8.00% [6] - 合计：2023A收入1,084,662.00百万元，2024E收入1,141,689.24百万元，2025E收入1,199,778.68百万元，2026E收入1,259,814.39百万元，增速分别为3.67%、5.26%、5.09%、5.00% [6] - 毛利率：2023A为14.72%，2024E为16.00%，2025E为16.10%，2026E为16.20% [6]

报告公司投资评级 - 重申"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 京东集团-SW（09618.HK）品类持续扩张，利润结构改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概述 - 京东2024Q3录得收入2604亿元，同比增长5.1%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2250/444/50亿元，同比增长6.1%/6.6%/-25.7%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2046/558亿元，同比增长4.8%/6.5% [2] - 公司本季录得经营利润120亿元，其中京东零售/京东物流/新业务的经营利润率各约5.2%/4.7%/-12.4%。本季公司录得non-GAAP归母净利132亿元，同比增长24%，non-GAAP净利润率约5.1% [2] 京东零售 - 带电品类本季度收入同比增长2.7%；根据公司业绩会公开披露，7/8/9月逐季改善，我们认为其中以旧换新政策取得良好效果 [3] - 日用百货品类本季度收入同比增长8.0%，其中商超品类、服装和运动户外品类都实现了双位数的收入同比增长，这归功于公司持续扩充商品品类的努力 [3] - 平台及广告收入本季同比增长6.3%，公司持续吸引更多第三方商家入驻、给予用户多元化的价格和商品选择 [3] - 平台型业务的增长、商超服饰等日百品类的扩容，不仅对用户活跃和收入提升有帮助，而且高毛利业务占比的提升也有利于利润结构改善 [3] 京东物流 - 本季京东物流在收入增长的同时，经营利润率也从去年同期0.7%提升至本季4.7%，主要得益于运营效率提升和规模效应释放 [3] - 我们期待这一趋势的持续继续助力集团利润改善 [3] 财务预测 - 我们预测公司2024-2026年收入11363/11979/12600亿元，同比增长5%/5%/5%，non-GAAP归母净利418/465/511.5亿元，同比增长19%/11%/10% [4] - 基于10x 2025e P/E，我们认为京东的合理市值为4653亿人民币，对应股价为（JD.O）40美金和（9618.HK）157港币的目标价 [4] 财务指标 - 营业收入（百万元）：2024E 1,136,333，2025E 1,197,873，2026E 1,260,009 [5] - 归母净利润（百万元）：2024E 41,761，2025E 46,526，2026E 51,150 [5] - EPS（元/股）：2024E 13.2，2025E 14.7，2026E 16.1 [5] - P/E（倍）：2024E 9.7，2025E 8.7，2026E 7.9 [5] - P/B（倍）：2024E 1.5，2025E 1.3，2026E 1.1 [5] 股票信息 - 行业：互联网电商 [6] - 前次评级：增持 [6] - 11月28日收盘价（港元）：142.20 [6] - 总市值（百万港元）：412,237.80 [6] - 总股本（百万股）：2,899.00 [6] - 其中自由流通股（%）：100.00 [6] - 30日日均成交量（百万股）：12.61 [6] 财务报表和主要财务比率 - 营业收入（百万元）：2024E 1,136,333，2025E 1,197,873，2026E 1,260,009 [9] - 归母净利润（百万元）：2024E 41,761，2025E 46,526，2026E 51,150 [9] - EPS（元/股）：2024E 13.2，2025E 14.7，2026E 16.1 [9] - 毛利率（%）：2024E 15.8，2025E 16.0，2026E 16.2 [11] - 净利率（%）：2024E 3.7，2025E 3.9，2026E 4.1 [11] - ROE（%）：2024E 18.3，2025E 17.2，2026E 16.4 [11] - ROIC（%）：2024E 9.5，2025E 9.3，2026E 9.3 [11] - 资产负债率（%）：2024E 50.6，2025E 48.6，2026E 46.5 [11] - 净负债比率（%）：2024E -57.7，2025E -57.8，2026E -62.6 [11] - 流动比率：2024E 1.2，2025E 1.3，2026E 1.4 [11] - 速动比率：2024E 1.0，2025E 1.1，2026E 1.2 [11] - 总资产周转率：2024E 1.2，2025E 1.3，2026E 1.4 [11] - 应收账款周转率：2024E 102.9，2025E 102.9，2026E 80.0 [11] - 应付账款周转率：2024E 5.7，2025E 5.7，2026E 5.7 [11] - P/E（倍）：2024E 9.7，2025E 8.7，2026E 7.9 [11] - P/B（倍）：2024E 1.5，2025E 1.3，2026E 1.1 [11] - P/S（倍）：2024E 0.4，2025E 0.3，2026E 0.3 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流（百万元）：2024E 75,228，2025E 48,693，2026E 68,174 [10] - 投资活动现金流（百万元）：2024E -25,020，2025E -25,020，2026E -25,020 [10] - 筹资活动现金流（百万元）：2024E 1,151，2025E 1,151，2026E 1,151 [10] - 现金净增加额（百万元）：2024E 51,359，2025E 24,824，2026E 44,305 [10] 财务预测：年度 - 总收入（亿元）：2024E 11,363，2025E 11,979，2026E 12,600 [14] - 京东零售（亿元）：2024E 9,911，2025E 10,436，2026E 10,571 [14] - 京东物流（亿元）：2024E 1,820，2025E 1,954，2026E 1,975 [14] - 新业务（亿元）：2024E 195，2025E 147，2026E 138 [14] - 分部间抵消及其他（亿元）：2024E -562，2025E -559，2026E -559 [14] - 总收入增速：2024E 5%，2025E 5%，2026E 5% [14] - 京东零售增速：2024E 5%，2025E 5%，2026E 1% [14] - 京东物流增速：2024E 9%，2025E 7%，2026E 1% [14] - 毛利（亿元）：2024E 1,797，2025E 1,914，2026E 2,041 [14] - 毛利率：2024E 15.8%，2025E 16.0%，2026E 16.2% [14] - Non-GAAP经营利润（亿元）：2024E 414，2025E 455，2026E 505 [14] - Non-GAAP经营利润率：2024E 3.6%，2025E 3.8%，2026E 4.0% [14] - Non-GAAP归母净利（亿元）：2024E 418，2025E 465，2026E 511 [14] - Non-GAAP归母净利率：2024E 3.7%，2025E 3.9%，2026E 4.1% [14] 财务预测：季度 - 总收入（亿元）：2024Q3 2,604，2024Q4 3,245，2025Q1 2,730，2025Q2 3,029，2025Q3 2,777，2025Q4 3,443 [17] - 京东零售（亿元）：2024Q3 2,250，2024Q4 2,822，2025Q1 2,375，2025Q2 2,641，2025Q3 2,416，2025Q4 3,004 [17] - 京东物流（亿元）：2024Q3 444，2024Q4 513，2025Q1 458，2025Q2 493，2025Q3 463，2025Q4 541 [17] - 新业务（亿元）：2024Q3 50，2024Q4 50，2025Q1 37，2025Q2 35，2025Q3 37，2025Q4 38 [17] - 分部间抵消及其他（亿元）：2024Q3 -140，2024Q4 -140，2025Q1 -140，2025Q2 -140，2025Q3 -140，2025Q4 -140 [17] - 总收入增速：2024Q3 5.1%，2024Q4 6.0%，2025Q1 5%，2025Q2 4%，2025Q3 7%，2025Q4 6% [17] - 京东零售增速：2024Q3 6%，2024Q4 5%，2025Q1 5%，2025Q2 3%，2025Q3 7%，2025Q4 6% [17] - 京东物流增速：2024Q3 7%，2024Q4 9%，2025Q1 9%，2025Q2 11%，2025Q3 4%，2025Q4 6% [17] - 毛利（亿元）：2024Q3 450，2024Q4 489，2025Q1 437，2025Q2 489，2025Q3 458，2025Q4 531 [17] - 毛利率：2024Q3 17.3%，2024Q4 15.1%，2025Q1 16.0%，2025Q2 16.1%，2025Q3 16.5%，2025Q4 15.4% [17] - Non-GAAP经营利润（亿元）：2024Q3 131，2024Q4 79，2025Q1 111，2025Q2 132，2025Q3 117，2025Q4 95 [17] - Non-GAAP经营利润率：2024Q3 5.0%，2024Q4 2.4%，2025Q1 4.1%，2025Q2 4.4%，2025Q3 4.2%，2025Q4 2.8% [17] - Non-GAAP归母净利（亿元）：2024Q3 132，2024Q4 79，2025Q1 114，2025Q2 132，2025Q3 119，2025Q4 101 [17] - Non-GAAP归母净利率：2024Q3 5.1%，2024Q4 2.4%，2025Q1 4.2%，2025Q2 4.3%，2025Q3 4.3%，2025Q4 2.9% [17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][4][9] 报告核心观点 - Q3业绩超预期，收入利润均超预期，Q4国补红利值得期待[1][2][3][4][9][10] 报告各部分总结 业绩表现 - FY3Q24业绩亮眼，24Q3实现营业收入2603.9亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP归母净利润131.7亿元（yoy+23.9%）[1] - 分业务收入： - 商品收入：24Q3实现商品收入2046.1亿元（yoy+4.8%），其中带电业务受益国补增速转正，实现营业收入1225.6亿元（yoy+2.7%）；日百业务势能不减持续高增，实现营业收入820.5亿元（yoy+8.0%）；用户业务持续加大投入，季度活跃用户数与用户购买频次连续三个季度保持双位数增长[1] - 服务收入：24Q3实现服务收入557.7亿元（yoy+6.5%），其中平台业务实现收入207.6亿元（yoy+6.3%），3P商家成交用户同比高增20%以上，交易量上升带动佣金收入转正，广告收入双位数增长；物流及其他收入实现收入350.1亿元（yoy+6.5%）[1] - 分部情况： - 京东零售：24Q3实现收入2249.9亿元（yoy+6.1%），经营利润116.1亿元（yoy+5.5%），受益于家电3C及商超品类的高增Q3表现良好，预计Q4家电3C仍可维持高景气[1] - 京东物流：24Q3实现收入444.0亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624.3%）大超预期，规模效应提升叠加供应链优化盈利能力显著提升[1] 盈利预测 - 调整盈利预测，预测2024 - 2026年收入为11385/12098/12878亿元（原2024 - 2026年预测为11344/12087/12847亿元），经调整归母净利润为421/472/507亿元（原2024 - 2026年预测为418/431/447亿元）[2][3][9] 财务信息 - 2022A - 2026E主要财务信息预测，包括营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标及其同比增长情况，以及毛利率、净利率、净资产收益率等财务比率[3]

投资评级 - 京东（9618.HK/JD.US）的投资评级被上调至"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 以旧换新政策推动京东核心品类数码家电回暖，3Q24收入为人民币2604亿元，同比增长5.1%，基本符合市场预期 [4] - 三季度毛利率为17.3%，同比提升1.7个百分点，调整后净利润同比增长24%至132亿元，高于市场预期 [5] - 四季度公司收入预计同比增长5.7%，全年利润将实现双位数增长 [4][5] - 中长期利润率仍有改善空间，预计未来高个位数利润率的长期目标能够实现 [5] 财务数据与预测 - 3Q24商品收入同比增长4.8%，其中数码家电同比增长2.7%，日用百货收入同比增长8.0% [4] - 三季度京东零售经营利润率同比改善2.6个百分点至5.2%，京东物流经营利润率同比提升4.0个百分点至4.7% [5] - 2024E/2025E收入预测分别上调0.4%和0.3%，目标价上调至162港元/42美元，对应FY24E年10x P/E [5] - 2024E营业收入预计为人民币1,135,392百万元，同比增长4.7%，2025E预计为人民币1,192,671百万元，同比增长5.0% [7][11] - 2024E调整后净利润预计为人民币44,849百万元，同比增长27.4%，2025E预计为人民币49,897百万元，同比增长11.3% [7][11] 市场表现与目标价 - 京东港股目标价为162港元，潜在升幅为18%，目前股价为137.2港元 [8] - 京东美股目标价为42美元，潜在升幅为19%，目前股价为35.19美元 [8] - 京东港股52周内股价区间为81.55-192.3港元，美股52周内股价区间为20.8-47.8美元 [8] 行业与公司对比 - 京东（9618.HK）在浦银国际覆盖的互联网行业中评级为"买入"，目标价为162港元 [32] - 京东（JD.US）在浦银国际覆盖的互联网行业中评级为"买入"，目标价为42美元 [32]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度，报告研究的具体公司实现营业收入2604亿元同比增长5.1%，其中商品收入2046亿元同比增长4.8%，服务收入558亿元同比增长6.5%，Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为132亿元同比增长23.9%，Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润率保持高水平实现5.1%同比优化0.8pct，盈利端改善明显[1] - 公司加码股东回报，启动50亿美元回购计划，年初至2024年9月30日期间，回购总额约为36亿美元，回购的股份总数约为其截至2023年12月31日流通在外普通股的8.1%[1] - 运营数据方面，受益于“以旧换新”，双十一表现亮眼，平台季度活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长，京东11.11购物用户数同比增长超20%[1] - 京东零售方面，2024年第三季度收入达2250亿元同比增长6.1%，经营利润达116.08亿元同比增加5.5%，大商超品类保持高速增长态势，日百、服饰品类有望成为第二增长曲线[1] - 京东物流方面，2024年三季度收入达444亿元同比增长6.6%，经营利润为20.86亿元远超市场预期的12.65亿元，国内与淘天集团达成合作，国外扩大海外供应链网络布局[1] - 在消费力弱复苏背景下，政策对消费刺激作用有滞后性，调整报告研究的具体公司2024 - 2026年收入为11357/12335/12652亿元（前值分别为11510/12549/13183亿元），同比增长4.7%/8.6%/2.6%，调整2024 - 2026年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为449/495/508亿元（前值分别为475/506/519亿元），长期看好报告研究的具体公司供应链和物流核心能力发展潜力[1]

投资评级 - 评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 京东集团2024Q3财报显示整体业绩表现良好，营收略超彭博一致预期，利润增长强劲，主要得益于平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，以及国家“以旧换新”补贴政策刺激等因素。同时，京东零售及京东物流业务稳健增长，且京东物流与淘天集团达成合作，未来有望贡献更多外部收入增量[6] 各部分总结 财务数据 - 2024Q3实现营业收入2604亿元（YoY+5%，QoQ -11%）；毛利润450亿元（YoY+16%，QoQ -2%）；营业利润120亿元（YoY+29%，QoQ+15%）；净利润128亿元（YoY+56%，QoQ -6%）；归母净利润117亿元（YoY+48%，QoQ -7%）；Non - GAAP归母净利润132亿元（YoY+24%，QoQ -9%）[4][6][15] - 截至2024年9月30日，公司今年已累计回购金额共36亿美元，根据2024年9月起生效的新股份回购计划，公司可在2027年8月底之前回购价值最高达50亿美元的股份（包括美国存托股）[4] 业务板块 - **京东零售**：2024Q3营收2250亿元（YoY+6%，QoQ -12%），主要由活跃用户及订单量双增所驱动。“春晓计划”升级推出多项举措，带动第三方商家成交用户和订单量增长。分品类来看，带电品类和日用百货品类收入均同比增长[6] - **京东物流**：2024Q3营业收入444亿元（YoY+7%，QoQ持平），经营利润率同比提升4.0pct至4.7%。一体化供应链客户收入和来自其他客户的收入均同比增长，且与淘天集团达成合作，未来有望贡献更多外部收入增量[9] 盈利预测与估值 - 考虑到京东零售业务持续受益于以旧换新国补政策以及京东物流利润率的改善，上调公司营业收入预测分别至11,399/12,075/12,737亿元，上调公司归母净利润分别至377/431/475亿元，对应摊薄EPS分别为12.4/13.8/15.1，Non - GAAP归母净利润分别为450/511/554亿元，对应Non - GAAP P/E为9/8/7X；根据SOTP估值法，给予2025年京东集团合计目标市值5,231亿元人民币，对应目标价164元人民币/177港元[11][24]

报告评级 - 评级：增持[1][3] 核心观点 - 以旧换新政策下，收入增长回暖，净利润实现超预期增长。京东物流成本管控持续，成本率下降明显，利润释放惊人[2] 业绩总览 - 盈利预测调整：小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,282/11,832/12,430亿元（前值为11,209/11,771/12,377亿元）；FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为448/480/517亿元(前值为403/424/468亿元)。根据SOTP估值法，上调港股（9618.HK）目标价至176 HKD（前值为166HKD）[3] - FY24Q3业绩：收入同比+5.1%至2604亿元，较Q2同比零增显著回暖。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+5%/+6%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+6.1%/+6.6%。实现毛利率17.3%，同比大幅提升0.7pct。Non-GAAP净利润同比+29.3%至132亿元，高于预期的114亿元[3] 分业务业绩 京东零售 - FY24Q3收入同比+6.1%至2250亿元，本季度活跃用户数和用户购物频次同比保持两位数增长。带电品/日用百货品收入分别同比+3%/+8%，主要受益于近期以旧换新政策的拉动，带电类从上季的同比下滑4.6%回暖至正增长；平台及广告服务收入同比+6.3%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎[3] 京东物流 - FY24Q3收入同比+6.6%至444亿元，经营利润率大幅提升至4.7%，实现经营利润20.9亿元，高于市场预期的12.6亿元。主要系成本管控持续，24Q3成本仅同比+2.2%，员工和外部成本等人工成本同比低位数增长[3]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 国补驱动报告研究的具体公司业绩增长Q4将继续受益2024Q3实现营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%核心3C家电品类受益于国补收入增长加速Q4有望继续受益日用品收入达到821亿元同比+8%连续3个季度超过行业增速京东物流盈利创新高接入淘天有望获取增量在保持运营效率前提下持续投入商家生态建设和改善用户体验回购稳步进行中新股份回购计划已于9月生效[4] 业绩情况总结 - 2024Q3营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%商品收入2046亿元同比+4.8%其中3C家电品类收入1226亿元同比+2.7%日用品收入821亿元同比+8%[4] 业务板块总结 - 3C家电品类受益于国补Q4有望持续受益以旧换新政策开启后家电品类景气度明显提升京东物流NON - GAAP净利润达到25.7亿元同比+205%于淘天的系统对接基本完成有望获取更多增量客户[4] 经营策略总结 - 保持运营效率持续投入商家生态建设和改善用户体验3P商家成交用户同比超过20%订单量提升30%再投入超40亿元补贴和资源优化品类结构改善部分地区物流服务[4] 回购情况总结 - 截至2024年9月30日回购共计255.3百万股A类普通股总额36亿美元2024年3月30亿美元回购计划已充分使用2024年8月宣布新回购计划于2024年9月生效可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[4] 盈利预测总结 - 预计2024/2025/2026年收入分别为11414/12080/12866亿元NON - GAAP净利润分别为456/506/556亿元当前股价对应PE为8.56/7.70/7.02X[4]