行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持） [1] 核心观点 - 2024年12月社融增速回升至8.0%，全年社融新增32.26万亿元，同比少增3.32万亿元 [6][7] - 2024年12月对实体经济发放的人民币贷款新增8407亿元，同比少增2685亿元，信贷读数偏弱，主要受实体有效需求不足和隐债置换影响 [7] - 非标三项合计-1198亿元，同比多增363亿元，其中委托贷款-18亿元，信托贷款+151亿元，表外开票规模-1331亿元 [7][8] - 直接融资合计+330亿元，同比多增2563亿元，其中企业债-153亿元，股票+483亿元 [8] - 政府债券+1.76万亿元，同比多增8288亿元，政策债对社融增长形成有效支撑 [8] 社融结构分析 - 2024年12月社融新增2.86万亿元，同比多增9249亿元 [6] - 对实体经济发放的人民币贷款新增8407亿元，同比少增2685亿元 [7] - 非标三项合计-1198亿元，同比多增363亿元 [7] - 直接融资合计+330亿元，同比多增2563亿元 [8] - 政府债券+1.76万亿元，同比多增8288亿元 [8] 信贷结构分析 - 2024年12月全口径新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元 [17] - 对公贷款新增4900亿元，同比少增4016亿元，其中对公中长期贷款+400亿元，同比少增8212亿元，对公短贷-200亿元，同比多增435亿元，票据贴现+4500亿元，同比多增3003亿元 [17] - 零售贷款新增3500亿元，同比多增1279亿元，其中居民短贷+588亿元，同比少增171亿元，居民中长期贷款+3000亿元，同比多增1538亿元 [17] - 非银金融机构贷款新增569亿元，同比多增475亿元 [19] 存款结构分析 - 2024年12月存款减少1.4万亿元，同比少增1.49万亿元 [21] - 居民存款+2.19万亿元，同比多增2120亿元 [21] - 对公存款+1.81万亿元，同比多增1.49万亿元 [21] - 财政存款-1.67万亿元，同比少增7504亿元 [21] - 非银存款-3.17万亿元，同比少增2.64万亿元 [21] 货币供应量分析 - 2024年12月M1余额同比-1.4%，增速环比上升2.3pcts，M2余额同比+7.3%，增速环比上升0.2pcts [16] - M1和M2的负向剪刀差收窄至8.7pcts [16]