行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 数据中心电力电子电源分为三级，服务器供电通过变压器降压后，再进行三级电能变换，最终降压至1V左右对芯片供电[2] - 能量密度提升是电源迭代的核心方向，服务器占数据中心电耗40%，芯片性能提升推动电源功率和能量密度提升[2][14] - AC UPS是目前数据中心供电中最广泛应用的第一级电力电子电源，HVDC作为重要可选方向，效率可提升2pct，系统可靠性更高[2][20] - 电源容量和价值量的提升共振推动AC/DC电源市场增长，预计2025年服务器AC/DC电源市场规模达到256.25亿元，同比增长超过80%[2][36] - AI数据中心变压器需求快速增长，2025年预计达到百亿级需求，相关产品存在溢价空间[2][41] 市场空间与技术迭代 - 2025年全球AI第一级电力电子电源市场空间预计达到193.42亿元，占UPS及HVDC总市场规模的比例超过20%[31] - HVDC在AI数据中心供电电源占比有望逐步提升，UPS市场格局分散，2021年全球CR3合计市占率仅为45%[23][34] - AC/DC电源市场格局相对集中，台达市占率超过50%，2025年AC/DC电源市场规模预计达到256.25亿元，同比增长超过80%[27][36] - AI数据中心变压器市场空间预计2025年达到103.47亿元，但相较于变压器行业千亿级别需求，弹性有限[38][39] 投资建议 - 推荐变压器环节明阳电气、金盘科技，建议关注AC/DC电源环节麦格米特、欧陆通，HVDC环节中恒电气、禾望电气[41]